0

Fakulteta za ekonomijo in management Oddelek za državni in občinski management

TEČAJNO DELO

v disciplini "Ekonomika javnega sektorja"

Monetarna politika države

Vodja dela Višji predavatelj

Normokontroler

Izvršitelj

študent skupine "_" _ 20_y.

Ministrstvo za izobraževanje in znanost Ruske federacije

ZVEZNA DRŽAVNA PRORAČUNSKA IZOBRAŽEVALNA ZAVOD ZA VIŠJE STROKOVNO IZOBRAŽEVANJE

Fakulteta za ekonomijo in management

Oddelek za državno in občinsko upravo

Tečajna naloga

Monetarna politika države

Začetni podatki:

Zakonodajni in normativni pravni akti Ruske federacije, statistični podatki Rosstata, Ministrstva za gospodarski razvoj, Ministrstva za finance, pa tudi publikacije domačih in tujih ekonomistov o obravnavanem problemu.

Seznam vprašanj, ki jih je treba razviti:

a) razkriti bistvo denarne politike;

b) analizirati izvajanje ruske denarne politike;

Seznam grafičnega materiala:

Tabele, diagrami, številke, ki odražajo glavne vidike denarne politike.

pripis

V tem seminarska naloga"Monetarna politika države" obravnava vprašanja denarne politike na primeru Ruske federacije.

Struktura tega dela je naslednja.

Prvo poglavje obravnava teoretična podlaga in značilnosti denarne politike, instrumenti in cilji denarne politike, modeli ter svetovne izkušnje pri izvajanju te politike.

Drugi odsek analizira denarno politiko za obdobje od 2008 do 2011, preučuje značilnosti izvajanja denarne politike v Ruski federaciji.

Delo je bilo tiskano na 44 straneh z uporabo 26 virov, vsebuje 5 tabel, 7 slik in 1 dodatek.

Uvod

Eden od nujnih pogojev za učinkovit razvoj gospodarstva je oblikovanje jasnega mehanizma denarne politike, ki Centralni banki omogoča vpliv na poslovno aktivnost, nadzor nad dejavnostmi poslovnih bank in doseganje stabilizacije denarnega obtoka.

Monetarna politika je zelo učinkovit instrument vpliva na gospodarstvo države, ki ne krši suverenosti večine subjektov poslovnega sistema. Čeprav hkrati obstaja omejitev obsega njihove ekonomske svobode (brez tega je kakršna koli ureditev na splošno nemogoča gospodarske dejavnosti), vendar država na ključne odločitve teh subjektov vpliva le posredno.

V idealnem primeru je denarna politika zasnovana tako, da zagotavlja stabilnost cen, polno zaposlenost in gospodarsko rast - to so njeni končni in končni cilji. V praksi pa je z njeno pomočjo treba reševati ožje naloge, ki ustrezajo nujnim potrebam gospodarstva države.

Ne smemo pozabiti, da je denarna politika izjemno močno in zato izjemno nevarno orodje. Z njeno pomočjo je mogoče izstopiti iz krize, ni pa izključena niti žalostna alternativa - zaostrovanje negativnih gibanj v gospodarstvu. Le zelo uravnotežene odločitve, sprejete na najvišji ravni po resni analizi stanja, upoštevanju alternativnih načinov vplivanja na denarno politiko na gospodarstvo države, bodo prinesle pozitivne rezultate. Državna izdajateljica države deluje kot vodja denarne politike. Brez pravilne denarne politike, ki jo vodi Centralna banka, gospodarstvo ne more učinkovito delovati.

Danes je v Rusiji učinkovita denarna politika zasnovana tako, da zmanjša inflacijo, spodbuja trajnostno gospodarsko rast, vzdržuje razmerja menjalnih tečajev na ekonomsko trdni ravni, spodbuja razvoj izvozno naravnanih in uvozno nadomestnih panog ter bistveno dopolnjuje devizne rezerve države. . Ta naloga je precej težka.

Ta članek bo obravnaval teoretične osnove kreditne in denarne politike, analiziral denarno politiko, ki jo je izvajala Banka Rusije za obdobje 2008–2011, in podal napoved za obdobje 2013–2015. in predlagal glavne načine za izboljšanje njegove učinkovitosti.

Uvod ................................................. ................................

1 Bistvo, cilji, instrumenti in modeli denarne politike

država ................................................. .............................

1.1 Bistvo, cilji in instrumenti denarne politike

država ................................................. ...............................

1.2 Modeli denarne politike države .........................

1.3 Svetovne izkušnje pri izvajanju denarne politike .................

2 Analiza učinkovitosti denarne politike v ruščini

Federacija na sedanji stopnji ............................................... .......

2.1 Vloga, funkcije in orodja Centralne banke Ruske federacije .............................

2.2 Značilnosti denarne politike Banke Rusije,

izvedeno v letih 2008–2009 ............................................... ..........

2.3 Denarna politika v letih 2010–2011 ............................

3 Razvojne možnosti in ukrepi za izboljšanje denarne politike Ruske federacije ....................................... ...

3.1 Scenariji makroekonomskega razvoja, cilji in instrumenti za

2013 in obdobje 2014 in 2015 .......................................... .....

3.2 Ukrepi za izboljšanje denarne politike Rusije ...

Zaključek ................................................. .................................................. .......

Seznam uporabljenih virov ................

Dodatek A - Pododdelki Centralne banke Ruske federacije ... ........................

1.1 Bistvo, cilji in instrumenti denarne politike države

Monetarno politiko države razumemo kot sklop ukrepov gospodarske regulacije denarnega obtoka in kreditov, katerih cilj je zagotoviti trajnostno gospodarsko rast z vplivanjem na raven in dinamiko inflacije, investicijsko aktivnost in druge pomembne makroekonomske procese.

Monetarna ali denarna politika države je sklop vladnih ukrepov na področju denarnega obtoka in kreditov za ureditev ponudbe denarnih virov za zagotovitev neinflacijske gospodarske rasti.

Monetarna politika je del splošne makroekonomske politike, ki vpliva na denarno nestabilnost.

Monetarna politika je spremeniti ponudbo denarja, da bi stabilizirali skupno proizvodnjo (stabilna rast), zaposlenost in ravni cen.

Temeljni cilji denarne politike vlade so:

Stalne stopnje rasti nacionalne proizvodnje;

Stabilne cene;

Visoka stopnja zaposlenosti prebivalstva;

Ravnotežje plačilne bilance.

Tudi cilje denarne politike lahko razdelimo na primarne, vmesne in taktične. Slika 1 to dokazuje.

Slika 1 - Cilji denarne politike

Denarno politiko izvaja centralna banka države.

Učinkovitost denarne politike je odvisna od izbire instrumentov (metod) monetarne regulacije.

Glavni splošni instrumenti denarne politike so:

Določitev obvezne stopnje rezervacije;

Ureditev uradne diskontne stopnje;

Operacije na odprtem trgu;

Upravni ukrepi.

Politika diskontne mere (diskontna politika) je izražena v ureditvi re -diskontne stopnje pri Centralni banki menic (pisne obveznosti dolžnikov, da določen znesek plačajo v vnaprej določenem času na določenem mestu), prejetih od poslovnih bank. Ti pa prejemajo zadolžnice od industrijskih, trgovskih in drugih podjetij. Pri določanju posojilnih obresti poslovne banke vodi diskontna stopnja Centralne banke.

Sprememba vrednosti diskontne stopnje je odvisna od stanja gospodarskega stanja: v pogojih recesije se obrestna mera znižuje in posojilo se širi, z naraščanjem in grožnjo pregrevanja gospodarstva (tj. grožnja proizvodnje presega dejansko povpraševanje na trgu), obrestna mera narašča in obseg posojil se zmanjšuje.

V skladu s sistemom obveznih rezerv morajo poslovne banke določen del svojih kreditnih sredstev hraniti na brezobrestnih računih Centralne banke. Višino rezerv določi Centralna banka glede na vloge poslovnih bank in se giblje od 5 do 20%. Tako kot diskontna stopnja se tudi višina rezerv prilagodi glede na gospodarske razmere. Z okrevanjem gospodarstva rast količnika rezerv omejuje kreditne možnosti poslovnih bank in posledično njihovo kreditno širitev. Zmanjšanje stopnje rezerv med gospodarsko recesijo pomeni povečanje kreditnih sredstev bank in obsega njihovih posojilnih dejavnosti, glavni predmet urejanja obvezne rezerve so poslovne banke, druge institucije pa običajno sledijo obrestni politiki poslovne banke.

Ureditev denarne ponudbe s poslovanjem na odprtem trgu se izraža v nakupu in prodaji državnih obveznic s strani kreditnobančnih institucij. Centralna banka s prodajo obveznic na odprtem trgu tako zmanjšuje kreditna sredstva poslovnih bank in drugih kreditnih institucij. Te operacije Centralne banke zmanjšujejo ponudbo kreditov s strani bank in zato prispevajo k povečanju obrestnih mer na trgu. In obratno, Centralna banka z odkupom dela teh vrednostnih papirjev širi kreditna sredstva poslovnih bank in drugih kreditnih institucij.

Neposreden upravni vpliv države na kreditni in bančni sistem je eno glavnih sredstev monetarne regulacije, ki jo izvaja Centralna banka. V praksi se izraža v neposrednih navodilih kreditnim institucijam v obliki različnih direktiv, navodil in uporabe sankcij. Ti ukrepi veljajo predvsem za poslovne in hranilnice.

Centralna banka nadzoruje dejavnosti poslovnih bank (zlasti dvomljive transakcije), izvaja redne revizije kreditnih institucij. Velik pomen pri urejanju kreditov je zakonodajna in regulativna praksa, ki jo izvajajo državni organi - parlament, vlada, lokalna uprava.

Tesno povezana s kreditno regulacijo je ureditev denarne mase v obtoku, ki jo izvaja tudi Centralna banka. Njena politika na tem področju je tesno povezana s štirimi zgoraj navedenimi metodami kreditne regulacije in posledično s področjem kroženja kreditnega (depozitnega) denarja. Med kreditno regulacijo in regulacijo mase denarja v obtoku obstajajo zapleteni odnosi. Na primer, če Centralna banka izvaja aktivne operacije prodaje vrednostnih papirjev, potem to dejanje povzroči zmanjšanje ponudbe denarja za vloge in obratno, nakup teh vrednostnih papirjev je enakovreden širitvi depozitnega dela denarne mase v obtok. Podoben je vpliv tako obrestne politike Centralne banke kot sistema obveznih rezerv. Sodobna makroekonomska teorija vključuje več konkurenčnih konceptov, ki poskušajo razložiti mehanizem delovanja tržnega sistema in dati priporočila za upravljanje nacionalnega gospodarstva, tudi na področju denarnih odnosov.

Predstavniki različnih ekonomskih šol predlagajo na različne načine vplivanje na makroekonomske parametre s pomočjo denarne politike. Najbolj znana sta kejnzijanski in monetaristični koncept denarne politike.

Keynesijski koncept se je pojavil v tridesetih letih dvajsetega stoletja. V praksi ga je administracija predsednika F. Roosevelta v ZDA uporabila za premagovanje gospodarske krize, ki so jo poimenovali "velika depresija". Tovrstna politika se je po drugi svetovni vojni široko uporabljala tudi v zahodni Evropi.

Keynezijski koncept predvideva aktivno vlogo obrestne mere pri spodbujanju naložb in podjetništva. J.M. Keynes je v obdobjih gospodarske recesije predlagal uporabo "politike poceni denarja" z znižanjem diskontne obrestne mere. Nasprotno pa je v obdobjih gospodarskega okrevanja predlagal uporabo "politike dragega denarja" z zvišanjem obrestne mere, da bi preprečili pregrevanje gospodarstva in visoko inflacijo, ki običajno spremlja gospodarski razcvet.

Denarno politiko je torej treba po kejnzijanski teoriji voditi v povezavi z določenimi fazami gospodarskega cikla in se takoj odzivati ​​na stanje nacionalnega gospodarstva. Opozoriti pa je treba, da kejnzijanci upoštevajo vpliv obrestne mere na naložbe in realni BDP, hkrati pa opozarjajo na možnost tako imenovane "pasti likvidnosti". Pomen "likvidnostne pasti" je, da v pogojih povečanja parametrov ponudbe denarja (to je ob velikem obsegu ponujene likvidnosti) in posledično, ko obrestna mera pade, vlagatelji še vedno ne želijo povečati povpraševanja po denarju . To se zgodi, ko vlagatelji nimajo pričakovanj dobička.

V tem primeru se prekine vzročna zveza med znižanjem obrestne mere in povečanjem denarne ponudbe na eni strani ter širitvijo investicijske dejavnosti, poslovne aktivnosti in obsegom BDP na drugi strani. Zato kejnzijanci menijo, da denarna politika še vedno ni tako učinkovita kot fiskalna politika.

V 70-80-ih letih dvajsetega stoletja so se skoraj vse države s tržnim gospodarstvom soočile s pojavom stagflacije, ko sta gospodarsko recesijo in stagnacijo v gospodarstvu spremljala visoka parametra brezposelnosti in inflacije.

V tem primeru je aktivna politika poceni denarja, ki je bila usmerjena proti recesiji in brezposelnosti, privedla do tega, da se je inflacija še povečala. Visoka inflacija pa je zadržala željo po širitvi naložbenih dejavnosti, vlagatelji pa se vzdržali izvajanja naložbenih projektov. Posledično politika poceni denarja ni dosegla svojega cilja.

Hkrati bi lahko politika dragega denarja proti inflaciji še poslabšala recesijo in brezposelnost, saj je visoka obrestna mera zadrževala povpraševanje po naložbah.

V teh razmerah se položaji neoklasicistov v ekonomski teoriji začnejo krepiti. Zlasti se širi vpliv takšne smeri v neoklasični ekonomski teoriji, kot je monetarizem. Najpomembnejša predstavnika monetarističnega trenda v ekonomiji sta ameriška ekonomista Irving Fisher in Milton Friedman.

Monetaristi menijo, da je aktivno vladno posredovanje v gospodarstvu neprimerno in bi ga morali omejiti le z ureditvijo ponudbe denarja. Utemeljujoč svoje mnenje, so monetaristi pozorni na obstoj tako imenovanega časovnega zamika v gospodarstvu. Časovni zamiki so časovna obdobja med sprejetjem nekaterih gospodarskih odločitev, vključno s strani vlade in centralne banke, ter spremembo dejanskega stanja v gospodarstvu. Časovni zamik je lahko 6-9 mesecev. To je obdobje, ko se bodo gospodarski akterji odzvali na dejanja vladnih organov. Možno je, da bodo ukrepi, ki jih je sprejela država, zamudili.

Monetaristi trdijo, da denarne politike ne bi smeli povezovati s fazami gospodarskega cikla in da je treba preiti na dolgoročno politiko vplivanja na parametre ponudbe denarja. Po njihovem mnenju je ugotovljeno tesnejše razmerje med količino denarja v obtoku in parametri BDP kot med naložbami in BDP, dinamika BDP pa sledi dinamiki sprememb ponudbe denarja. Razmerje med parametri nominalnega BDP in količino denarja v obtoku v ekonomski teoriji je opisano z uporabo enačbe menjave, katere avtor je, kot smo že omenili, I. Fisher. Po mnenju monetaristov lahko spremembe obsega denarne ponudbe aktivno vplivajo na raven cen, naložbe, obseg brezposelnosti in parametre BDP.

Da bi ohranili gospodarstvo države v načinu gospodarske rasti, je treba letno povečevati ponudbo denarja v obtoku, ne glede na faze cikla, za vrednost povprečne letne stopnje rasti BDP, izračunano v daljšem obdobju čas.

M. Friedman je izračunal, da je bila za ZDA ta povprečna letna rast za približno stoletje enaka tri odstotke. Utemeljil je in oblikoval denarno pravilo, ki se je izrazilo v Friedmanovi enačbi.

M je povprečna letna stopnja rasti denarja, izračunana v daljšem časovnem obdobju.

Y je povprečna letna stopnja rasti BDP, izračunana v daljšem časovnem obdobju.

P je povprečna letna stopnja rasti pričakovane inflacije.

Denarno pravilo predvideva strogo nadzorovano povečanje denarne mase v obtoku v okviru 3-5% na leto. S povečanjem ponudbe denarja nad določenimi parametri se bo inflacija "sprostila". Zato monetaristi verjamejo, da je inflacija posledica slabo premišljene vladne politike. Če je stopnja vlivanja denarja v gospodarstvo nižja od 3% na leto, bo to povzročilo upočasnitev stopnje rasti realnega BDP ali pa celo opaziti negativno rast.

Če pa se država drži konstantne stopnje rasti denarne mase v navedenih parametrih, bodo podjetniki na denarnem trgu vedno našli sredstva, ki jih potrebujejo za naložbe, za dopolnitev obratnega kapitala, za izplačilo plač. Če je hkrati cena denarja (obrestna mera) relativno visoka, bo to odrezalo pomemben del špekulativnih transakcij. Po mnenju monetaristov je treba za boj proti inflaciji denarno enoto narediti stabilno in drago, da se prepreči širjenje špekulativnega povpraševanja in učinkoviti prihranki. Podjetniki, ki vedo, da bo obrestna mera dolgo časa stabilna, in so prepričani, da bodo na denarnem trgu vedno našli količino denarja, ki ga potrebujejo, bodo lahko natančneje izračunali svoj dohodek iz naložbenih projektov. Zato jih višja cena denarja ne bo odvrnila od dejanj v prid izvedbi naložbenih naložb in bo zagotovila gospodarsko rast.

Sodobni teoretični modeli denarne politike so sinteza različnih pristopov k vplivu denarnih instrumentov. Hkrati v dolgoročni politiki prevladuje monetaristični pristop. Hkrati pa država za hitro manevriranje ne zavrača vpliva na obrestno mero.

1.3 Svetovne izkušnje pri izvajanju denarne politike

Svetovno gospodarstvo je nabralo ogromno izkušenj pri delovanju denarnih in finančnih institucij, kar omogoča oceno njihove vloge pri splošni monetarni ureditvi gospodarstva, vzdrževanju likvidnosti trga, učinkovitih plačilih in prihrankih v naložbe. V ruskih razmerah je država zanimiva za poznavanje tujih izkušenj pri reševanju številnih težav finančne in gospodarske stabilizacije, zlasti na primeru najbolj razvitih

države sveta - Velika Britanija, Nemčija, Japonska, ZDA in Mehika, ki je ena najrazvitejših držav v Latinski Ameriki.

Centralna banka Velike Britanije (Bank of England) je vladna svetovalka in dirigentka za denarno politiko. V povojnih letih je uporabil skoraj vse glavne metode denarne politike. V štiridesetih letih 20. stoletja. denarna politika v skladu s kejnzijskimi recepti je bila obravnavana kot dodatek k finančni in je bila namenjena predvsem temu, da je bil državni dolg čim cenejši: vodila se je politika »poceni denarja«, tj. ohranjanje nizke obrestne mere. Glavni instrumenti denarne politike so bili vzpostavitev fiksnega razmerja med denarnimi rezervami in bančnimi depoziti ter poslovanje na odprtem trgu.

V petdesetih in šestdesetih letih 20. stoletja. denarna politika je potekala na podlagi neokejnzijanskih konceptov proticiklične regulacije. Značilnosti mehanizma denarne regulacije so bile pogoste spremembe uradne diskontne obrestne mere, zaostrovanje ali slabšanje neposrednih omejitev bančnih posojil, odvisno od stanja gospodarskega okolja, stanja plačilne bilance, obsega inflacije, pa tudi kot uporaba operacij z državnimi obveznicami za stabilizacijo njihovih obrestnih mer in znižanje cene državnega dolga.

Leta 1971. Konservativci, ki so prišli na oblast, so razglasili " nov pristop»K denarni ureditvi, ki temelji na neokonzervativnih konceptih. Ugotovljene so bile neposredne kreditne omejitve in sprejeti ukrepi za povečanje konkurence v bančnem sektorju. To je spremljalo močno povečanje ponudbe denarja in cen. Od sredine sedemdesetih let. Povečal se je vpliv neokonzervativnih konceptov na denarno politiko: določene so bile omejitve za rast denarne mase, sprejeti so bili številni ukrepi za spodbujanje umeščanja obveznosti javnega dolga izven bančnega sistema, začela pa se je tudi finančna politika obravnava predvsem z vidika njegovega vpliva na ponudbo denarja.

Od prihoda na oblast leta 1979. Konzervativna vlada M. Thatcher je smer denarne politike začela določati z odstopanjem stopnje rasti denarne mase od določenih meja. Glavna metoda nadzora Bank of England nad rastjo denarne ponudbe je bilo njeno poslovanje pri prodaji in nakupu menic, poleg tega predvsem komercialnih, ne zakladniških, in dajanje državnih obveznosti izven bančnega sistema.

V devetdesetih letih. glavni instrument denarne politike v Združenem kraljestvu, tako kot v drugih razvitih državah, so postale operacije na odprtem trgu.

Od 1. januarja 1999 Banka Anglije je članica Evropskega sistema centralnih bank, ki ga vodi Evropska centralna banka, ki je članica s posebnim statusom: nima pooblastila za sodelovanje pri odločanju o vprašanjih enotnega denarja. politiko.

Velika Britanija uporablja svojo valuto in vodi neodvisno denarno politiko.

V okviru monetarne regulacije nemška zvezna banka, tako kot druge centralne banke držav sveta, uporablja določene metode, med katerimi posebno mesto zavzema politika obveznih rezerv. Zvezna banka lahko v skladu z zakonom o centralni banki določi obrestne mere za obveznosti do vlog na vročino v višini največ 30%, za vezane vloge največ 20%, za prihranke - največ 10% , za obveznosti do tujih institucij pa lahko banka določi obrestno mero do 100%. Resnično spremembo norme obveznih rezerv izvede Zvezna banka, kadar je treba povečati ali zmanjšati denarno ponudbo v državi, vendar je to mogoče le s soglasjem Evropske centralne banke in v okviru enotne denarne politike EU. Delež minimalnih rezerv na začetku tretje stopnje razvoja ekonomske in monetarne unije je bil zlasti 2,0%. Nato se je ta stopnja spremenila v razponu 2-2,07% (januar 2007).

Nič manj pomembnega ni tak pristop, kot je računovodska ali diskontna politika, ki se uporablja za vodenje politike "poceni" in "dragega" denarja v skladu z gospodarskimi razmerami v državi. Na primer, zadnja leta je bila denarna politika centralnih bank namenjena spodbujanju gospodarske aktivnosti z nizkimi obrestnimi merami. Zato je politika vse agresivnejša, kar je povzročilo znižanje diskontne obrestne mere leta 2009 z 2,75 na 2%. V evropskih državah je bila možnost znižanja obrestnih mer posledica zavezanosti centralnih bank, da si prizadevajo doseči merila, določena za zvišanje domačih cen življenjskih potrebščin. Zlasti v skladu s 247. odstavkom zveznega zakona so bile takšne okvirne stopnje: od 1. januarja 2009 -1,97, od 1. julija 2009 - 1,22, 1. januarja 2010 - 1,14, 1. julija 2010 ... -1,13 in s 1. januarjem 2011 - 1,21%. V zvezi s tem se je agregat M3 povečal za 8,7%, posojila pa za 5%. Pri izvajanju politike odprtega trga Zvezna banka kupuje in prodaja državne vrednostne papirje.

Zvezna banka uporablja ciljanje tudi kot regulativno metodo. Vsako leto objavi ciljni koridor za leto, da poveča znesek denarja. Podlaga za določitev denarne količine je predpostavka o povečanju proizvodnega potenciala, normativnem razvoju cen in spremembah hitrosti kroženja denarja. Nemško gospodarstvo ima na podlagi informacij o količini denarja merila, v okviru katerih banka meni, da je po eni strani primerno dovoliti možno rast, po drugi strani pa močno omejiti inflacijo. Hkrati pa glede na to, da je denarna enota v obtoku v drugih državah EU, vse to poteka na podlagi razvoja Evropske centralne banke.

Glede na izkušnje japonskih ekonomistov na področju monetarne regulacije je treba opozoriti na naslednje točke, ki bi lahko bile koristne za reševanje naših težav na področju monetarne regulacije.

Proizvodna podjetja na Japonskem so imela v zgodnjih povojnih desetletjih šibke finančne zmogljivosti, zato je bančni sistem odigral veliko vlogo pri ustvarjanju pogojev za pospešena rast industriji v 50. in 60. letih.

Treba je opozoriti, da je bila glavna značilnost delovanja bančnega sistema na Japonskem v skoraj celotnem povojnem obdobju visoka stopnja vladnega nadzora. Državna birokracija se je na podlagi takega instrumenta, kot so posojila Centralne banke zasebnemu finančnemu sektorju pod ugodnimi pogoji, dejansko uravnavala tako obrestne mere kot usmeritve posojil, kar je omogočilo relativno uspešno izvajanje državnih prioritet. Hkrati je mehanizem takšne ureditve temeljil na izredno velikem povpraševanju po denarju iz nefinančnega sektorja in stalnem preseganju velikosti posojil nad zneskom sredstev na bančnih depozitih. Kasneje je postopno povečevanje vloge samofinanciranja in s tem manjša odvisnost industrijskih družb od bančnih posojil spodkopalo možnosti upravnega vodstva centralne banke in postalo eden od razlogov za liberalizacija denarnega trga.

V zadnjih desetih letih je bila glavna značilnost sodobnega japonskega kapitalskega trga umetna struktura in stroga regulacija obrestnih mer. Hkrati liberalizacijo obrestnih mer v zadnjem desetletju niso določali toliko premisleki o učinkovitosti, temveč potreba po dajanju ogromne količine državnih obveznic na trg in pritisk od zunaj, dolgoročne obrestne mere pa so danes ne povsem tržno.

Kar zadeva instrumente denarne politike Centralne banke, so bila klasična sredstva, kot so manipulacija z diskontno obrestno mero in obrestnimi merami, ter operacije na odprtem trgu vrednostnih papirjev na Japonskem v več povojnih desetletjih zelo majhna, kar je prineslo v tej kakovosti do neposrednega količinskega normiranja kreditov pod pogoji umetno nizkih obrestnih mer.

V zadnjem času pa so se razmere nekoliko spremenile: popuščanje napetosti na trgu posojilnega kapitala, njegova internacionalizacija, pa tudi pojav alternativ v obliki rastočega borznega trga so v veliki meri odpravili objektivno ekonomsko podlago upravne ureditve in prisilili Japonska banka naj ponovno razmisli o svojem odnosu do tradicionalnih, klasičnih instrumentov. Prilagodljivost obrestnih mer se je povečala in diskontna stopnja se je povečala na tržno raven. Od leta 1971 je Japonska banka začela poslovati na trgu zadolžnic, kasneje pa je začela aktivno poslovanje z državnimi obveznicami in prešla na sistem odprtega vpisa nanje. Končno se je oblikoval vladni trg kratkoročnih vrednostnih papirjev in začelo se je obsežno poslovanje na drugih kratkoročnih kapitalskih trgih. Vse to kaže na kvalitativno spremembo modela urejanja kreditno -finančne sfere s poudarkom na posrednih metodah takšne regulacije, posredovanih z likvidnostnimi pozicijami bank, ki delujejo kot neposredni subjekti kreditne širitve.

Razmislite o posebnih ciljih in mehanizmu denarne politike. Pristop k tej politiki je temeljil na ideji selektivne podpore - neke vrste "umetne selekcije podjetij". Vlada je prevzela vodstvo pri izvajanju reform na tem področju. In tu je aktivno uporabil dvojni učinek zniževanja obrestnih mer: po eni strani je upravna določitev obrestnih mer na izredno nizki ravni (od leta 1962 do 1977) umetno presegla stopnjo akumulacije in prerazporedila sredstva v korist bančnega sektorja, po drugi strani pa je ureditev posojilnih obrestnih mer in posledični primanjkljaj posojilnega kapitala Centralni banki in vladi omogočila, da sta jo v bistvu urejeno usmerila v največje korporacije v težki industriji in v izvozni industriji. Glavna teza politike, ki jo vodijo, je, da niti Japonska banka niti vlada nista menili, da bi lahko sami pustili odločitev o smeri prerazporeditve sredstev in s tem omejena sredstva, ki so na voljo spontanemu tržnemu procesu. Zmožnost višjega državnega aparata se je izognila pretirani odvisnosti od trenutnih interesov začetnega kopičenja in uporabila vso moč državne prisile za spoštovanje ustaljenih "pravil igre", ki je očitno postala eden od razlogov za državo hitra in zdrava gospodarska rast v 50-70 -ih letih.

Podobne značilnosti najdemo v mehanizmu nadzora nad ponudbo denarja s strani Japonske banke. Banka se ni zanašala na posredni nadzor, zato se je zatekla k neposrednemu posredovanju v procese na trgih bančnih posojil, predvsem kratkoročno. "Japonska banka je neposredno nadzorovala nastanek glavnine denarne mase. Poskusi vplivanja na povpraševanje po naložbah regulatorji ponudbe denarja imajo omejen učinek, če se uporabljajo za preprečevanje okrevanja po recesiji. Znižanje ravni obresti ali liberalizacija ponudbe kreditov samo po sebi ne more spodbuditi produktivnih naložb. Na Japonskem je veliko povpraševanje po naložbah temeljilo na "poslovnem zaupanju v prihodnost". gospodarstva, ki je določilo visoko donosnost kapitala. Zato sta imela politika podcenjevanja obrestne mere na kreditnem trgu in racionalizacija kreditov glavni cilj prerazporeditev sredstev prebivalstva in malih podjetij v korist največjih korporacij, ki so sposobne učinkovitih naložb.

2 Analiza učinkovitosti denarne politike v Ruski federaciji na trenutni stopnji

2.1 Vloga, funkcije in orodja Centralne banke Ruske federacije

Centralna banka Ruske federacije (Bank of Russia) je glavna banka Ruske federacije. Nastala je in deluje na podlagi Zveznega zakona z dne 10. julija 2002 št. 86-FZ "O centralni banki Ruske federacije (Banka Rusije)" (s spremembami od 10. 01. 0E) [SZ RF . 2002. št. 28. čl. 2790; 2003. št. 2. čl. 157.], njegovo premoženje je zvezno. Banka Rusije izvaja pooblastila za lastništvo, uporabo in razpolaganje s svojim premoženjem, vključno z zlatimi in deviznimi rezervami.

Banka Rusije razvija denarno politiko v skladu s čl. 45 zveznega zakona "O centralni banki Ruske federacije (Banka Rusije)". Banka Rusije letno, najpozneje do 26. avgusta, predloži Državni dumi osnutek glavnih usmeritev enotne državne denarne politike za prihodnje leto in najkasneje do 1. decembra - glavne smeri enotne državne denarne politike za prihodnje leto. Osnutek je predstavljen predsedniku in vladi Rusije.

Centralna banka ima pravico do monopolnega izdajanja bankovcev, urejanja denarnega obtoka in menjalnih tečajev ter shranjevanja zlata in deviznih rezerv. Najpomembnejša funkcija centralne banke je oblikovanje skupne denarne politike. Njegova strateška naloga je ustvariti pogoje za neinflacijski razvoj gospodarstva /

Banka Rusije ima tri glavne cilje dejavnosti, zapisane v zakonu "O centralni banki Ruske federacije (Banka Rusije)":

1) zaščita in zagotavljanje stabilnosti rublja;

2) razvoj in krepitev bančnega sistema Ruske federacije;

3) zagotavljanje učinkovitega in nemotenega delovanja plačilnega sistema.

Centralna banka Ruske federacije opravlja naslednje funkcije:

V sodelovanju z vlado Ruske federacije razvija in izvaja enotno državno denarno politiko;

Monopol izdaja gotovino in organizira gotovinski promet;

Je zadnja posojilodajalec kreditnih institucij, organizira njihov sistem refinanciranja;

Vzpostavlja pravila za naselja v Rusiji;

Določa pravila za opravljanje bančnih poslov;

Služi računom proračunov vseh ravni proračunskega sistema Ruske federacije prek poravnav v imenu pooblaščenih

izvršni organi in državni zunajproračunski skladi, ki so odgovorni za organizacijo izvrševanja in izvrševanja proračunov;

Učinkovito upravlja z zlatimi in deviznimi rezervami Banke Rusije;

Odloča o državni registraciji kreditnih institucij, kreditnim institucijam izda bančna dovoljenja, jih začasno prekliče in prekliče;

Nadzira dejavnosti kreditnih institucij in bančnih skupin;

Registrira izdajo vrednostnih papirjev s strani kreditnih institucij;

Izvaja vse vrste bančnih operacij in drugih transakcij, potrebnih za opravljanje nalog Banke Rusije;

Organizira in izvaja valutno regulacijo in nadzor valute v skladu z zakonodajo Ruske federacije;

Določa postopek poravnave z mednarodnimi organizacijami, tujimi državami, pa tudi s pravnimi in fizičnimi osebami;

Določa računovodska in poročevalska pravila za bančni sistem

Določa postopek in pogoje za izvajanje dejavnosti menjalnic za organiziranje transakcij nakupa in prodaje tuje valute;

Analizira in napoveduje stanje ruskega gospodarstva, objavlja gradiva in statistične podatke.

Centralna banka Ruske federacije je enoten centraliziran sistem z navpično strukturo upravljanja. Sistem vključuje: centralni urad, območne urade, naselje

gotovinske centre, računalniške centre, terenske in izobraževalne ustanove, skladišča ter druga podjetja, ustanove in organizacije, vključno z varnostnimi službami, potrebnimi za uspešno delovanje banke. Struktura Centralne banke Ruske federacije je jasno prikazana na sliki 2.

Slika 2 - Shema strukture Centralne banke Rusije

Nacionalne banke republik, ki so del Ruske federacije, so regionalne pisarne Banke Rusije. Nimajo statusa pravne osebe in nimajo pravice do odločanja regulativne narave ter izdajati poroštva in poroštva, zadolžnice in druge obveznosti brez dovoljenja upravnega odbora Banke Rusije .

Naloge in funkcije regionalnih uradov Banke Rusije so določene s pravilnikom o teh institucijah, ki ga je odobril upravni odbor. Trenutno Centralna banka Ruske federacije preučuje vprašanje, ali jih je mogoče ustanoviti v gospodarskih regijah, ki združujejo ozemlja več sestavnih enot Ruske federacije. V skladu z Uredbo Banke Rusije je "teritorialni urad Centralne banke Ruske federacije (TU) ločen oddelek Centralne banke Ruske federacije, ki del svojih funkcij opravlja na ozemlju kot sestavni del Ruske federacije. "

Teritorialni uradi Banke Rusije so njeni glavni uradi na ozemljih, regijah in avtonomnih okrožjih Ruske federacije, mestih Moskvi in ​​Sankt Peterburgu, nacionalnih bankah republik v Ruski federaciji. Regionalne pisarne Banke Rusije nimajo statusa pravne osebe. Z odločitvijo upravnega odbora banke

Ruske teritorialne institucije se lahko ustanovijo v gospodarskih regijah, ki združujejo ozemlja več sestavnih enot Ruske federacije.

Najvišji organ Banke Rusije je upravni odbor. Je kolegialni organ, ki določa glavne smeri dejavnosti Banke Rusije in ga upravlja. Upravni odbor vključuje predsednika Banke Rusije in 12 članov upravnega odbora.

Člani upravnega odbora stalno delajo tukaj. Državna duma jih odobri na priporočilo predsednika banke, ki je hkrati tudi predsednik upravnega odbora.

Upravni odbor v sodelovanju z vlado razvija enotno državno denarno politiko in skrbi za njeno izvajanje.

Ta svet odobri strukturo in osebje centralnega urada Banke Rusije ter statute drugih strukturnih oddelkov. Upravni odbor ne samo vodi in organizira delo Banke Rusije, ampak tudi ureja dejavnosti poslovnih bank v državi.

Poleg tega nacionalni bančni svet deluje zunaj banke. Vključuje predstavnike predsednika, predstavnike najvišjih zakonodajnih in izvršnih organov ter strokovnjake. Skupno število članov sveta ne presega 15 ljudi. Člane sveta odobri Državna duma na priporočilo predsednika Banke Rusije.

Funkcionalna struktura predvideva obstoj ločenih pododdelkov (oddelkov, oddelkov) v banki, ki izvajajo funkcije banke v skladu z razdelitvijo njenih dejavnosti na ločene dele. Če so obsegi nalog, ki jih rešujejo ti oddelki, dovolj veliki, se lahko znotraj njih ustvarijo dodatne, manjše strukturne enote - oddelki. Ta funkcionalna struktura je predstavljena v Dodatku A.

Za normalno delovanje denarnega sistema Centralna banka Ruske federacije uporablja naslednje instrumente in metode denarne politike:

Obrestne mere za poslovanje Banke Rusije;

Stopnje obvezne rezerve, deponirane pri Banki Ruske federacije (obvezne rezerve);

Operacije na odprtem trgu;

Refinanciranje bank;

Valutna regulacija;

Upravljanja denarnih sredstev;

Neposredne količinske omejitve;

Izdaja lastnih vrednostnih papirjev.

2.2 Značilnosti denarne politike Banke Rusije, ki se izvajajo v letih 2008 - 2009

Oblika denarne emisije Banke Rusije - devizne intervencije - je tesno povezana s tujo valuto, ki prihaja v Rusijo. Prejemniki takšnih »emisijskih« negotovinskih rubljev so večinoma veliki rezidenti izvozniki, ki so dolžni prodati del svojega deviznega dohodka, ki postane lastnik presežnih denarnih zneskov v rubljih. Takšne rezidenčne organizacije in posojilne institucije, ki jim služijo, imajo določene težave pri njihovem dajanju na denarni trg ali ponovni naložbi prostih virov v rubljih. Z obstoječim mehanizmom denarne regulacije v Rusiji ne morejo prejeti potrebnih sredstev za obdobje, ki zadostuje za izvedbo naložbenega procesa. Rublji, ki jih je Banka Rusije izdala med deviznimi intervencijami, jih ne dosežejo, nepopolnost bančnega sistema, nezaupanje med kreditnimi institucijami in majhnimi podjetji, visoki stroški bančnih posojil pa jim ne omogočajo pridobivanja potrebnega kredita sredstev na trgu bančnih storitev.

Zaradi nizke kapitalizacije bančnega sistema, zanašanja na samofinanciranje in nezadostnega razvoja trga obveznic podjetij ni bilo aktivne uporabe nacionalnih prihrankov. Zato so tako državni kot zasebni prihranki odšli v tujino, tudi v obliki nakopičenih državnih rezerv, ki so bile pozneje izposojene za naložbe v ruska podjetja. Tisti. zaradi dejstva, da je bil domači medbančni trg osredotočen na zunanje refinanciranje (delež posojil pri bankah nerezidentkah je presegel 70% celotnega obsega posojil, ki so jih banke prejele pri drugih kreditnih institucijah), je bila skoraj popolna prekinitev zunanjih posojil Ruske banke so zaradi svetovne finančne krize negativno vplivale na delovanje celotnega denarnega trga.

Posledično je nastala nizka stopnja zaupanja v rubelj zaradi zmanjšanja priliva deviz v državo in pomembne, primerljive z našimi rezervami, ravni zunanjega dolga podjetij podjetij in bank, ki po mnenju centralna banka Ruske federacije od 01.10. približno 388,9 milijard dolarjev v tuji valuti in protivrednost 108,7 milijard dolarjev v rubljih. V četrtem četrtletju 2008. Ruska podjetja in banke so morali nerezidentom vrniti približno 47,5 milijard dolarjev za predhodno najeta posojila (42,5 - dolg, 5 - odstotek), toda leta 2009. - že 115,7 milijard dolarjev (100,1 - dolg, 15,6 - obresti). Zato je denar, ki je jeseni 2009. so bila dodeljena za podporo bančnemu sistemu, v veliki meri so se znašla na deviznem trgu, ne da bi dosegla gospodarstvo, kar je zmanjšalo državne rezerve. (Zlate in devizne rezerve Ruske federacije za obdobje od 01.08.2008 do 24.10.2008, tj. V skoraj treh mesecih so se zmanjšale za 18,6% - 111,2 milijarde USD (s 595,9 na 484,7 milijarde USD) .

Vendar je na splošno raven monetizacije ruskega gospodarstva nizka (približno 40%). Zato je glavni problem in pravzaprav vzrok krize primanjkljaj rubljev. Hkrati je eden najpomembnejših ekonomskih parametrov obseg in dinamika denarne mase (M2), ki predstavlja obseg gotovine v obtoku (zunaj bank) in stanja v nacionalni valuti na računih pravne osebe(razen bank) in posameznikov, kar v veliki meri določa povpraševanje v gospodarstvu. Rast denarne mase M2 je tik pred razvojem kriznih razmer na dan 01.09.2008 znašala le 9,5%(z merili 30-35%), medtem ko je bila inflacija v istem obdobju 9,7%. Realni obseg denarne ponudbe se do začetka septembra praktično ni povečal. Vrednost M2 je na dan 1. 9. 2008 znašala 14.530,1 milijarde rubljev, njegova rast v septembru na dan 01.10.2008 pod vplivom odliva kapitala pa je postala negativna - 1,1%, kar je že od začetka leta znašalo 8,3% ( М2 od 01.10. 2008 - 14 374,6 milijarde rubljev).

Tabela 1 - Denarna masa v letu 2009 (milijarde rubljev)

Po tabeli 1 se je v letu 2009 denarna masa skoraj v celotnem obdobju zmanjševala v primerjavi z začetkom leta, rast za leto pa je bila 16,3%.

Hkrati, kot je razvidno iz tabele 2 in na njej temelječega diagrama (slika 3), do leta 2008. prišlo je do stalne rasti denarne mase. Leta 2000

Dvoletno leto 2008 sezonska rast enote M2 je v povprečju znašala približno 19,7%, pa tudi približno 44% na leto. Zato je razlog za zmanjšanje ponudbe denarja v obdobju

krizi je služila izbrana smer monetarne regulacije in v veliki meri "varčevanje" proračunskih odhodkov za boj proti inflaciji. Hkrati so izkušnje sedemletne gospodarske rasti pokazale odsotnost neposredne odvisnosti rasti cen življenjskih potrebščin od stopnje rasti denarne mase (M2) (pa tudi nasprotni trend) in da je rast denarna ponudba s povečanjem stopnje monetizacije je skupaj s krepitvijo rublja prispevala k zmanjšanju inflacije.

Tabela 2 - Glavni parametri denarne politike in gospodarstva Ruske federacije v letu 2000

Slika 3 - Dinamika ponudbe denarja in inflacije v letih 2000-2008

Kot je razvidno iz tabele 2 in na njeni podlagi zgrajenega diagrama (slika

3), do leta 2008 je bila nenehna rast denarne mase. V letih 2000-2008 sezonska rast enote M2 je v povprečju znašala približno 19,7%, pa tudi približno 44% na leto. Zato je bil razlog za zmanjšanje denarne mase med krizo izbrana smer denarne regulacije in v veliki meri "gospodarstvo" proračunskih izdatkov za boj proti inflaciji. Hkrati so izkušnje sedemletne gospodarske rasti pokazale odsotnost neposredne odvisnosti rasti cen življenjskih potrebščin od stopnje rasti denarne mase (M2) (pa tudi nasprotni trend) in da je rast denarna ponudba s povečanjem stopnje monetizacije je skupaj s krepitvijo rublja prispevala k zmanjšanju inflacije.

Poleg tega je ena od slabosti ruskega denarnega sistema prevrednotenje rublja v primerjavi z drugimi valutami, vključno z dolarji (problem »valutnega koridorja«). Zaradi resnega prevrednotenja rublja z znižanjem cen nafte in zmanjšanjem priliva deviznih prihodkov v državo je bilo treba iti k občutnemu oslabitvi rublja glede na tujo valuto. Ta oslabitev je sprožila težnjo po dolarizaciji države, delno opustitev rublja zaradi njegove depreciacije v naseljih in drugih neželenih pojavov. V zadnjih štirih mesecih krize je prebivalstvo pridobilo 70 milijard dolarjev, 1/4 vlog v bankah pa je postala tuja valuta. Poskusi omejevanja takšne depreciacije rublja so povzročili stroške velikih količin zlata in deviznih rezerv. Zato je treba rubelj postopoma in previdno približati tržnemu tečaju ter se v prihodnje izogniti močnim izkrivljanjem.

Najpomembnejši problem ruskega finančnega sistema je njegov majhen obseg. Delež sredstev bančnega sistema v BDP je na dan 01.01.2008 približno 61%, v razvitih državah pa več kot 100%. Bančni sistem ni dovolj razvit, razlogi za to so osebna revščina znatnega dela prebivalstva (približno 30-40%), kar prispeva k zmanjšanju prihrankov, pa tudi ogromna regionalna neravnovesja v razvoju, v katerih približno 60% vseh finančnih sredstev je koncentriranih v Moskvi. Pomemben razlog za zaostajanje gospodarstva in finančnih trgov je pomanjkanje tržne kapitalizacije znatne mase državnih virov, kar ustvarja potrebo po razvoju finančne infrastrukture države, pošiljanju denarja v najbolj zaostale regije, povečanju ponudbe denarja in državna poraba, primerna gospodarski rasti, posojanje sredstev, ustvarjanje učinkovitih mehanizmov za refinanciranje bančnih sistemov.

Na podlagi zgoraj navedenega lahko sklepamo, da je resen razlog za težave v denarni sferi Rusije pomanjkanje visokokakovostnih pravnih norm, ki bi vzpostavile medsebojno povezan sistem institucij, ki tvorijo enotni dogovorjeni mehanizem za urejanje denarnih razmerij, ki omejuje pristojnosti, ki določajo postopek interakcije in porazdelitve odgovornosti med njimi.

Podrobneje razmislimo o usmeritvah denarne politike v času finančne krize in ukrepih za njeno premagovanje.

Na začetku finančne krize leta 2008 je bilo za denarno politiko Banke Rusije na splošno značilno pomanjkanje doslednosti in jasnosti metodoloških pristopov. To se je odražalo v nejasni opredelitvi glavnih ciljev politike obrestnih mer, nerazviti metodologiji za ocenjevanje povpraševanja po denarju in konceptualnim pristopom pri oblikovanju denarne ponudbe, neučinkovitemu upravljanju zlate in deviznih rezerv, pomanjkanju sistemskih ukrepov za oblikovanje mednarodno finančno središče na ozemlju Rusije, nezadostno usklajevanje politike s stanjem finančnega trga in bančnim sektorjem. Zlasti pri razvoju glavnih usmeritev denarne politike Banka Rusije ne določa svojih ciljev in značilnosti prenosnega mehanizma.

V obdobju vstopa Rusije v svetovno recesijo je Banka Rusije v sodelovanju z vlado razvila različne ukrepe, sprejete za zagotovitev stabilnosti finančnega sistema, ki jih lahko pogojno razdelimo v dve skupini: obrestno politiko in druge ukrepe. .

Oživitev politike obrestnih mer je bil eden prvih ukrepov, ki jih je Banka Rusije sprejela kot odgovor na spremenjene pogoje za gospodarski razvoj in visoko inflacijo. Obrestna politika Centralne banke Ruske federacije v letih 2008-2009 lahko razdelimo na dve stopnji. Na prvi stopnji je Banka Rusije šestkrat zvišala obrestno mero refinanciranja. Hkrati je Centralna banka Ruske federacije pred prvim dvigom obrestnih mer med krizo znižala obrestne mere za številne instrumente za zagotavljanje likvidnosti kreditnim institucijam, ne da bi spremenila obrestno mero refinanciranja. Namen tega ukrepa je bil bankam olajšati dostop do likvidnih virov. Zaradi povečanj se je obrestna mera refinanciranja zvišala z 11% na 13% letno, medtem ko so se stopnje posojil pri Centralni banki Ruske federacije poslovnim bankam povečale za primerljiv znesek. Glavni razlog za zvišanje obrestnih mer je bila želja Centralne banke Ruske federacije, da poveča stroške virov, ki jih iz nje pritegnejo kreditne institucije, nato pa vlagajo v devizna sredstva.

Ko so se razmere na finančnih trgih stabilizirale, je Banka Rusije začela postopno mehčati svojo denarno politiko. Aprila-decembra 2009 je Centralna banka Ruske federacije sedemkrat znižala obrestne mere. V tem obdobju se je stopnja refinanciranja znižala s 13 na 8,75% letno (glej tabelo 3, slika 2), obrestne mere za operacije Banke Rusije pa za 3,5-4,5 odstotne točke. Vendar, kot sama priznava Banka Rusije, njena politika obrestnih mer še nima odločilnega vpliva na strukturo tržnih obrestnih mer in posledično na realne pogoje zadolževanja v ruskem gospodarstvu, kar je povezano s prisotnostjo pretirane in raznolike obrestne mere pri transakcijah z bankami ter pomanjkanje jasno opredeljenih meril uspešnosti pri obrestni politiki

Tabela 3 prikazuje stopnje refinanciranja Centralne banke za različna časovna obdobja.

Tabela 3 - Dinamika obrestne mere refinanciranja Centralne banke Rusije

Veljavnost	Stopnja refinanciranja, %

Slika 4 - Dinamika obrestne mere refinanciranja Centralne banke Rusije

Banka Rusije je s pomočjo orodja za obvezne rezerve hitro odgovorila na potrebo po razširitvi ponudbe denarja. V razmerah, ko se je morala likvidnost bank hitro prestrukturirati, finančni trg pa tega ni dopuščal, so bile obvezne rezerve še posebej uporabne. V ta namen se je Banka Rusije odločila začasno zmanjšati od 18. septembra 2008. obvezne rezerve za 4 odstotne točke za vsako kategorijo obveznih rezerv. Od 15. oktobra 2008 so obvezne rezerve znašale 0,5%za vse vrste obveznosti z njihovim kasnejšim povečanjem od 1. maja 2009 na 1%, od 1. junija 2009 na 1,5%, od 1. julija 2009. do 2% , od 1. avgusta 2009 do 2,5%.

Spremembe pogojev za izvajanje denarne politike so določile, da mora Banka Rusije povečati prednost pri izpolnjevanju cilja ohranjanja bančne stabilnosti z operacijami na odprtem trgu. Banka Rusije je od 18. septembra 2008 znižala fiksne obrestne mere za svoje operacije zagotavljanja likvidnosti za obdobje enega dneva (neposredni REPO, "valutna zamenjava", lombardna posojila) z 9% na 8% letno, minimalna obrestna mera na lombardnih kreditnih dražbah za obdobje 2 tednov se je spremenila z 8 na 7,5% letno. Obrestne mere so bile znižane tudi za posojila Banke Rusije, zavarovana z netržnimi sredstvi ali garancijami: za obdobje do 30 dni - od 10 do 9,5% letno, za obdobje do 90 dni - od 8 do 7,5% letno, za obdobje od 91 do 180 dni - od 9 do 8,5% letno.

Poleg tega je Banka Rusije olajšala pogoje za prejemanje sredstev z določenimi vrstami zavarovanj: odpovedala 1,25 -odstotne popuste pri neposrednih poslih REPO z OFZ in OBR, povečala vrednosti korekcijskih faktorjev Banke Rusije, ki se uporabljajo za izračun vrednosti Obveznice Banke Rusije in prilagoditveni koeficienti Banke Rusije, uporabljeni za izračun vrednosti zavarovanja s posojili Banke Rusije, danih na podlagi zavarovanja s tržnimi sredstvi in ​​garancij kreditnih institucij, so se povečali za 0,2.

Da bi zmanjšala nestanovitnost kratkoročnih obrestnih mer za medbančna posojila, je Banka Rusije septembra 2008 začela postavljati omejitev zneska sredstev, danih na prvi neposredni dražbi REPO. Da bi obnovili trg obveznic in zagotovili dodatno likvidnost kreditnim institucijam, so bile oktobra 2008 obnovljene neposredne operacije REPO za obdobje treh mesecev brez določanja spodnje in zgornje mejne vrednosti diskonta, kar pomeni odsotnost nadomestila plačila pred plačilom.

Vendar obdržite cene v določenih velikostih dolgo časa ni uspelo. Banka Rusije se je od 9. februarja 2009, da bi sprejela dodatne ukrepe za zajezitev inflacijskih tendenc in zagotovila stabilnost tečaja rublja, odločila za zvišanje obrestnih mer za kreditne posle in neposredne transakcije REPO.

Za neposredne transakcije REPO (po fiksnih obrestnih merah)

za obdobje 1 dni - 11% letno, za obdobje 7 dni - 11% letno;

Najnižja obrestna mera za lombardne kreditne dražbe za obdobje dveh tednov je 9,5% letno;

Za posojila, zavarovana z netržnimi sredstvi ali garancijami za obdobje do 90 koledarskih dni - v višini 11% letno, za obdobje od 91 do 180 koledarskih dni - v višini 11,5% letno.

Kljub aktivni uporabi instrumenta refinanciranja se je uporaba njegovih vrst, ki jih predvideva zakonodaja v krizni fazi, izkazala za nezadostno, v zvezi s čimer je 20. oktobra 2008 Centralna banka preizkusila nov instrument za podporo finančnim sistem - dajanje nezavarovanih posojil ruskim kreditnim institucijam za obdobje največ šestih mesecev in od 30. 12. 2008 za obdobje, ki ne presega enega leta. Po mnenju strokovnjakov so tovrstno refinanciranje nujno potrebovale kreditne institucije za spopadanje z likvidnostno krizo. Glede na raziskavo bančnega sektorja so se morale kreditne institucije v najslabšem mesecu 2008 - oktobru - pri Centralni banki zadolžiti za neverjeten znesek 1,2 bilijona. rubljev, kar glede na obseg ustreza približno tretjini lastniškega kapitala vseh ruskih bank. Ta posojila so kreditnim institucijam omogočila, da nadomestijo izgube, ki so nastale zaradi prevrednotenja portfelja vrednostnih papirjev in odtoka vlog ter stroškov izdajanja posojil.

Ker so vlagatelji aktivno umaknili sredstva iz ruskih sredstev in s tem povezano povečanje povpraševanja po tuji valuti, so bili ukrepi Banke Rusije namenjeni preprečevanju pretiranega slabljenja rublja in ohranjanju vrednosti bivalutne košarice. V zvezi s tem je Banka Rusije avgusta-decembra 2008 prodala tujo valuto na domačem trgu. Posledično se je obseg mednarodnih rezerv močno zmanjšal in njihov skupni obseg je 1. januarja 2009 padel na 427,1 milijarde dolarjev. Številni strokovnjaki so izgubo mednarodnih rezerv za podporo rublja ocenili kot "neustrezno politiko". Vendar se je ta politika nadaljevala do januarja 2009, da bi se izognili močnim nihanjem tečaja rublja. Da bi se izognili devalvaciji, je bila 23. januarja 2009 zgornja meja valutnega koridorja vrednosti dvovalutne košarice določena na 41 rubljev. Rezultati razvrednotenja so postali oprijemljivi že v prvem četrtletju leta 2009. Od začetka februarja Banka Rusije ni prodajala tuje valute na deviznem trgu. Poleg tega je moral za preprečitev močnih nihanj tečaja v določenih dneh kupovati tujo valuto. Tako so po podatkih, prikazanih v tabeli 4 in na sliki 5, stroški tuje valute do leta 2009 za sedem let (od leta 2003) dosegli najvišjo vrednost: 30,24 za dolar in 43,39 za evro (ob koncu leta).

Tabela 4 - Dinamika tečajev tujih valut glede na rubelj za obdobje 2000-2009.

Slika 5 - Dinamika uradnih tečajev tujih valut glede na rubelj za obdobje 2000–2009

Takšen instrument denarne regulacije, kot je vzpostavitev meril za rast denarne ponudbe, se je med krizo pokazal v nadaljevanju. Procesi preoblikovanja rubljenskega varčevanja v devizna sredstva, zmanjšanje denarne mase, ki so vplivali na dinamiko proračunskih prihodkov, ki so vir oblikovanja rezervnega sklada in nacionalnega sklada za blaginjo, so določili potrebo po pojasnitvi neto posojilo razširjeni vladi do konca leta 2008. Pojasnjeni so bili tudi drugi kazalniki denarnega programa (vključno z neto posojili bankam in drugimi čistimi nerazvrščenimi sredstvi), ob upoštevanju ukrepov Vlade Ruske federacije in Banke Rusija podpira finančni sektor.

Poleg tega je Banka Rusije izdala obveznice v svojem imenu. Septembra 2008 je prišlo do uvrstitve nove izdaje OBR, vendar je zaradi dejstva, da so v navedenem obdobju kreditne institucije začele doživljati pomanjkanje likvidnosti, obseg postavitve OBR na dražbi dvakrat manjši od obseg nakupov svojih obveznic s strani Banke Rusije na sekundarnem trgu. Oktobra 2008 je dolg Banke Rusije do kreditnih institucij ostal skoraj nespremenjen. Samo dražba, ki je bila 2. oktobra, je bila razglašena za izvedeno in je znašala le okoli 10 milijonov rubljev. po tehtani povprečni stopnji 6,3% letno. Novembra 2008 - februar 2009 so bili instrumenti Banke Rusije za absorpcijo likvidnosti prav tako majhni.

Zaradi sprejetja zgornjih ukrepov so se razmere v bančnem sektorju stabilizirale: bilo je mogoče izogniti se bankrotom številnih bank, ustaviti odliv vlog gospodinjstev in nadaljevati posojanje gospodarstvu. Odliv vlog gospodinjstev iz bank je oktobra dosegel največ (takrat je znašal 6% in se je novembra praktično ustavil). Decembra se je nadaljeval priliv sredstev prebivalstva v depozite. Stanje likvidnosti se je normaliziralo.

Tako je sveženj protikriznih ukrepov, ki jih je Banka Rusije sredi krize izvajala v celoti, v skladu s standardno shemo tujih avtorjev, vendar je bil do neke mere nedosleden. Na splošno je bilo mogoče preprečiti širjenje "bančne panike" in delno povrniti zaupanje poslovnih subjektov v nacionalni bančni sistem. Med stabilizacijskimi protikriznimi ukrepi je treba izpostaviti: krepitev baze virov bank in nasičenost bančnega sistema z dodatno likvidnostjo, povečanje kapitala sistemsko pomembnih bank, povečanje na 700 tisoč rubljev. državna jamstva za varnost vlog posameznikov, odločitev o preprečevanju bankrotov bank z reorganizacijo, združitvami in drugimi ukrepi, izvedba "nemotenega" razvrednotenja nacionalne valute, dovoljenje za začasno prevrednotenje bančnih sredstev po trenutni tržni vrednosti , krepitev varstva zakonskih pravic upnikov.

2.3 Denarna politika v letih 2010–2011

V letih 2010-2011. Banka Rusije je svojo denarno politiko vodila na podlagi potrebe po ustvarjanju ugodnih pogojev za dolgoročni gospodarski razvoj države. Nizka inflacija in stabilnost nacionalne valute sta bili podlaga za sprejemanje učinkovitih odločitev na področju varčevanja, naložb in potrošnje potrošnikov - osnova za trajnostno gospodarsko rast. Zato je glavni cilj

enotna državna denarna politika, ki jo je Banka Rusije v tem obdobju izvajala skupaj z vlado Ruske federacije, je bila stalno zniževanje inflacije in njeno vzdrževanje na nizki ravni, medtem ko naj bi se stopnja inflacije znižala na 8,7-9,2% leta 2010 in 78,5% v letu 2011.

Za dosego zastavljenih ciljev je Centralna banka Ruske federacije uporabila vse instrumente denarne politike, ki so ji bila na voljo, kar je omogočilo takojšen odziv na spremembe intenzivnosti in smeri finančnih tokov v okviru zastavljenih ciljev denarne politike.

Sistem instrumentov denarne politike naj bi zagotovil stabilnost denarnega trga in hkrati spodbudil kreditne institucije k učinkovitejšemu upravljanju lastne likvidnosti.

Če bi banke potrebovale dodatno likvidnost, bi lahko v te namene uporabile niz instrumentov, ki jih ponuja Banka Rusije. Čez dan bi lahko bila ta zavarovana posojila znotraj dneva, ki jih je zagotovila Banka Rusije brez zaračunavanja provizije, pa tudi enodnevne neposredne dražbe REPO, ki so potekale zjutraj in popoldne. Poleg tega je Banka Rusije tedensko izvajala operacije za zagotavljanje likvidnosti bank za daljša obdobja. Konec trgovalnega dne so imele kreditne institucije dostop do trajnih instrumentov Banke Rusije - posojil čez noč in valutnih zamenjav, katerih obrestne mere so bile določene na ravni obrestne mere refinanciranja.

Centralna banka Rusije je urejala stopnje refinanciranja ob upoštevanju dejanskega stanja gospodarstva, dinamike inflacije, razmer na različnih segmentih denarnega trga in se osredotočila na utrjevanje nastajajočih pozitivnih gibanj.

Banka Rusije se je od začetka leta 2010 dvakrat odločila znižati stopnjo vračila 15. januarja 2010 s 16 na 14% letno in 15. junija 2010 s 14 na 13% letno. Naslednji upad se je zgodil šele konec decembra 2011 - znižal se je na 12%.

Pri upravljanju likvidnosti so kreditne institucije v drugem četrtletju 2011 aktivno uporabljale mehanizem posojil znotraj dneva in posojil Banke Rusije čez noč, največji obseg pa je padel aprila 2011. Na splošno se je obseg posojil znotraj dneva, ki jih je zagotovila Banka Rusije, povečal z 2,3 bilijona. drgniti. v prvem četrtletju 2011 na 2,6 bilijona. drgniti. v drugem četrtletju in posojila čez noč - od 5,9 do 14,3 milijarde rubljev. oz. Konec vsakega koledarskega meseca se je tradicionalno povečevalo povpraševanje po posojilih znotraj dneva pri kreditnih institucijah in obseg posojil čez noč.

Ob ozadju trenda padajoče dinamike inflacije je Banka Rusije od 26. 6. 2010 znižala obrestno mero refinanciranja in obrestne mere za posojila čez noč in menjave valut z 12 na 11,5% letno, s 23. oktobra na 11%. Vendar je bila stopnja refinanciranja v obdobju 2010–2011. niso imele pomembnega vpliva na denarne kazalnike, predvsem zaradi dejstva, da v razmerah presežne likvidnosti poslovne banke niso imele občutne potrebe po zadolževanju pri Centralni banki.

Pri reševanju problema pomanjkanja rubeljske likvidnosti na denarnem trgu leta 2010 so se odigrale odločitve Banke Rusije o znižanju obveznih rezerv, ki so bile sprejete za postopno izenačevanje konkurenčnih pogojev za ruske in tuje kreditne institucije. pomembno vlogo.

Stopnja obvezne rezerve za sredstva posameznikov v valuti Ruske federacije se je 8. julija 2010 zmanjšala s 7% na 3,5%, zaradi česar je obseg sproščenih sredstev znašal več kot 150 milijard rubljev. Poleg tega je Centralna banka Ruske federacije od 1. julija 2010 kreditnim institucijam zagotovila pravico do povprečja obveznih rezerv v ki ga je ustanovil Svet direktorjev Banke Rusije povprečni koeficient v višini 0,2. Uporaba tega mehanizma je prispevala tudi k povečanju likvidnosti kreditnih institucij.

Razmerje obveznih rezerv za obveznosti do posameznikov v valuti Ruske federacije in razmerje obveznih rezerv za druge obveznosti kreditnih institucij v valuti Ruske federacije in obveznosti v tuji valuti se v letu 2011 niso spremenile. V tem obdobju so kreditne institucije aktivno uporabljale povprečenje obveznih rezerv, torej so del obveznih rezerv izpolnjevale z vzdrževanjem ustreznega povprečnega mesečnega stanja sredstev na korespondenčnem računu in dopisih podračunov kreditne institucije pri Banki Rusije. Število kreditnih institucij, ki jim je bila priznana pravica do povprečne obvezne rezerve, se je stalno povečevalo in junija 2011 je doseglo 681 (ali 55,2% celotnega števila delujočih kreditnih institucij).

Centralna banka Ruske federacije v obdobju 2010-2011 postopno znižali normo obveznih zahtev za kreditne institucije, tako da so začele v večjem obsegu posojati realnemu gospodarskemu sektorju, predvsem pa proizvodnemu sektorju. Komercialne organizacije pa zaradi velikega tveganja in zapletenosti ocenjevanja gospodarskih razmer niso želele posojati domače industrije. Tako je rezervacija sama po sebi neučinkovit instrument denarne politike, saj je malo, kar povečuje obstoječo nenehno nepripravljenost bank, da denar usmerjajo v gospodarstvo.

V letu 2010 so se razmere na domačem deviznem trgu oblikovale pod vplivom povečanja ponudbe tujih valut izvoznikov zaradi nenehnega naraščanja cen nafte, pa tudi zaradi povečanja naložbene privlačnosti rubljevih sredstev v ozadju slabljenja ameriškega dolarja na svetovnem trgu. V tem primeru je Banka Rusije poskušala ohraniti domače ravnovesje ponudbe in povpraševanja

na deviznem trgu, pri čemer obsežno kupujejo tujo valuto v obdobjih naraščajočega pritiska na povečanje tečaja rublja. Na podlagi rezultatov za Rusko federacijo v tujih valutah je Banka Rusije od 1. februarja 2010 prešla na uporabo vrednosti dvo-valutne košarice, izražene v rubljah, v ameriških dolarjih in evrih v razmerjih, ki jih je določila Banka Rusije kot novo merilo delovanja. S tem oblikovanjem ameriškega dolarja glede na tečaj rublja na domačem deviznem trgu čez dan in za nekaj dni je dobilo svobodnejši značaj in operacije za omejevanje znotrajdnevnih in kratkoročnih nihanj ameriškega dolarja glede na rublja je izvajala Banka Rusije na podlagi meja nihanja vrednosti bivalutne košarice. Od 1. avgusta je bivalutna košarica sestavljala 0,35 evra in 0,65 dolarja. ZDA. Za 10 mesecev je obseg nakupov tuje valute s strani Banke Rusije znašal več kot 11 milijard dolarjev.

Julija-septembra 2010 je Banka Rusije izvajala transakcije tako za prodajo državnih obveznic iz lastnega portfelja kot za nakup državnih vrednostnih papirjev. Na splošno je obseg čiste prodaje državnih vrednostnih papirjev s strani Banke Rusije v tretjem četrtletju ostal na ravni prejšnjega četrtletja (2,6 milijarde rubljev).

V prvi polovici leta 2011. Centralna banka Ruske federacije je še naprej vodila svojo denarno politiko v okviru režima upravljanega plavajočega tečaja rublja.

Da bi ohranila na relativno nizki stopnji nestanovitnosti tečaja rublja v primerjavi s tujimi valutami, pomembnimi za Rusko federacijo, Banka Rusije v letu 2011 še naprej uporablja vrednost rublja košarice evrov in ameriških dolarjev kot operativno merilo.

V letu 2011 je bilo razmerje med ponudbo in povpraševanjem na domačem deviznem trgu določeno z visoko stopnjo presežka na tekočem računu plačilne bilance zaradi priliva znatnih dodatnih prihodkov iz izvoza v rusko gospodarstvo zaradi ugodnih tujih gospodarsko okolje, pa tudi čezmejne kapitalske tokove. Pod temi pogoji je bilo delovanje Banke Rusije na domačem deviznem trgu namenjeno predvsem preprečevanju pretiranega povečanja efektivnega tečaja rublja pod vplivom prekomerne ponudbe tuje valute. Rezultat teh transakcij je bil neto nakup deviz. Zlasti v obdobju januar-september 2011. Banka Rusije je delovala kot neto kupec tuje valute.

Stopnja rasti vlog v tuji valuti (v dolarjih) je v prvi polovici leta 2011 znašala 10,2%, kar je dvakrat nižje od stopnje rasti vlog v nacionalni valuti.

Dinamika neto tujih sredstev bančnega sistema je bila ob upoštevanju depozitov v tuji valuti pomemben vir povečanja denarne mase. S povečanjem skupnega obsega tega denarnega agregata za 1,083,7 milijarde rubljev. neto tuja sredstva so se povečala za 1.366,8 milijarde rubljev, domači krediti gospodarstvu pa so se zmanjšali za 204,6 milijard rubljev. (v letu 2010 - povečanje za 717,2 oziroma 1169,7 milijard rubljev in zmanjšanje za 857,9 milijard rubljev).

Za obdobje 2010-2011 zvišanje nominalnega efektivnega tečaja rublja je imelo pomembno vlogo pri zniževanju inflacije. Lani se je nominalni efektivni tečaj povečal za 3,2%. Prvih pet mesecev trenutno leto se je povečala za dodatnih 1,5%. V začetku junija je Banka Rusije zvišala tečaj rublja glede na dvovalutno košarico za približno 0,6%.

Da bi absorbirala prosto likvidnost, je Banka Rusije v četrtletju 2011 nadaljevala z izvajanjem transakcij s svojimi obveznicami.

OBR so prodajali predvsem na dražbah. Največje naložbe v OBR (80,2 milijarde rubljev) so kreditne institucije opravile na dražbi 15. junija (po odkupu tretje izdaje OBR), medtem ko je skupni obseg prodaje OBR na dražbah v aprilu-juniju 2011 znašal 108,2 milijarde rub. po tržni vrednosti. Ponderirani povprečni donos na dražbah OBR v aprilu -juniju 2011 se je gibal od 4,53 do 5,20% letno (v prvem četrtletju - od 4,60 do 5,14% letno). Po dnevnih kotacijah, ki jih je določila Banka Rusije, so obsegi nakupov OBR s strani kreditnih institucij na sekundarnem trgu znatno presegli obseg njihove prodaje.

Leta 2011 je Banka Rusije prodala tudi državne obveznice iz svojega portfelja brez obveznosti odkupa v višini 0,43 milijarde rubljev.

Na splošno od leta 2010-2011. Delovanje Centralne banke Ruske federacije na odprtem trgu je prispevalo k postopnemu povečevanju likvidnosti trga OBR in posledično k širjenju sterilizacijskih zmogljivosti Banke Rusije.

Monetarna politika, ki jo je izvajala Centralna banka Ruske federacije v obdobju 2010–2011, se je izkazala za relativno neučinkovito za zastavljeni cilj, kar je jasno razvidno iz tabele 5.

Tabela 5 - Napoved in dejanski kazalniki inflacije za obdobje 2010–2011.

Treba je opozoriti, da so od leta 2010 predvsem zaradi deviznih posegov sredstva vstopila v bančni sistem, vendar je bil njihov priliv tako velik, da je morala Centralna banka del teh prejemkov sterilizirati, predvsem pa zaradi poslovanja na odprtem trgu.

Na splošno, ko govorimo o učinkovitosti denarne politike v Rusiji v obdobju 2008–2011, lahko rečemo, da je še vedno na nizki ravni, saj napovedani cilji ne sovpadajo z dejanskimi doseženimi rezultati, vendar obeti obstajajo.

3 Razvojne možnosti in ukrepi za izboljšanje denarne politike Ruske federacije

3.1 Scenariji makroekonomskega razvoja, cilji in instrumenti za leto 2013 ter obdobja 2014 in 2015

V okviru napovedi MDS in drugih mednarodnih organizacij, ki kažejo na rahlo povečanje stopenj rasti svetovnega gospodarstva v letu 2013, je možno zmerno pospeševanje gospodarske rasti v državah, ki so glavne trgovinske partnerice Rusije, ob ohranjanju podobnega trend v letih 2014-2015. Po napovedi IMF se bo stopnja rasti proizvodnje blaga in storitev v svetu povečala s 3,5% v letu 2012 na 3,9% v letu 2013. Po napovedih se bo inflacija v letu 2013 še naprej zmanjševala v tujih državah, vključno z glavnimi trgovinskimi partnericami Rusije. Njegovega pospeševanja ne pričakujejo niti v letih 2014–2015.

Predvideno povečanje poslovne aktivnosti v svetu bo podprlo trenutno raven porabe nafte in drugega ruskega izvoza, kar zmanjšuje tveganje poslabšanja plačilne bilance države.

Ključne obrestne mere v vodilnih gospodarstvih bodo v letu 2013 ostale nizke, kar bo pripomoglo k ustvarjanju pogojev za priliv kapitala v rusko gospodarstvo. Gibanje čezmejnih kapitalskih tokov bo odvisno od stanja tujih finančnih sistemov in razmer na svetovnem finančnem trgu ter od razpoloženja svetovnih vlagateljev. Tveganja odliva kapitala bodo ostala.

Banka Rusije je obravnavala tri možnosti za pogoje denarne politike v letih 2013–2015, od katerih ena ustreza napovedi vlade Ruske federacije. Scenariji temeljijo na različni dinamiki cen nafte.

V skladu s prvo možnostjo Ruska centralna banka predvideva, da se bo leta 2013 povprečna letna cena ruske nafte Urals na svetovnem trgu znižala na 73 USD za sod. To je prikazano na sliki 6.

Slika 6 - Cena nafte razreda Urals (ameriški dolarji za sod)

Pod temi pogoji se lahko realni razpoložljivi denarni dohodek prebivalstva v letu 2013 zmanjša za 0,4%, naložbe v osnovna sredstva - za 2,1%. Zmanjšanje BDP lahko znaša 0,4%.

V okviru druge možnosti se upošteva napoved vlade Ruske federacije, ki je podlaga za razvoj parametrov zveznega proračuna za obdobje 2013–2015. Predvideva se, da bi leta 2013 cena ruske nafte lahko dosegla 97 dolarjev za sod.

Ta možnost odraža razvoj gospodarstva v okviru izvajanja aktivne državne politike, katere cilj je izboljšati naložbeno klimo, povečati konkurenčnost in učinkovitost poslovanja, spodbuditi gospodarsko rast in posodobitev ter povečati učinkovitost proračuna. izdatki. V skladu s to možnostjo je v letu 2013 predvideno povečanje realnega razpoložljivega denarnega dohodka prebivalstva na ravni 3,7%. Obseg naložb v osnovna sredstva se lahko poveča za 7,2%. V teh pogojih se lahko obseg BDP poveča za 3,7%.

V skladu s tretjo možnostjo Banka Rusije namerava leta 2013 zvišati ceno nafte razreda Urals na 121 dolarjev za sod.

V okviru povečanja prihodkov od izvoza ruskega blaga v letu 2013 se pričakuje povečanje naložbene aktivnosti. Stopnja rasti naložb v osnovna sredstva se lahko pospeši na 7,6%, realni razpoložljivi denarni dohodek prebivalstva - do 4%. Predvideva se, da se bo obseg BDP povečal na 4%.

V letih 2014–2015 bi lahko rast obsega BDP, odvisno od napovedne variante, znašala 2-5%.

Napoved plačilne bilance, predstavljena na sliki za obdobje 2013–2015, glede na drugo možnost, je bila sestavljena na podlagi predpostavke o neznatni spremembi cene nafte razreda Urals na svetovnem trgu (s 97 USD na 104 USD za sod ). Pri prvi in ​​tretji možnosti se predvideva odstopanje cen nafte od določenega razpona za četrtino na manjšo in večjo stran.

Slika 7 - Napoved plačilne bilance Ruske federacije za obdobje 2013–2015

V skladu s scenarijskimi pogoji za delovanje gospodarstva Ruske federacije sta Vlada Ruske federacije in Banka Rusije zastavili nalogo znižanja inflacije v letu 2013 na 5-6%, v letih 2014 in 2015

Do 4-5% (glede na december do december prejšnjega leta). Navedeni cilj inflacije na potrošniškem trgu ustreza osnovni inflaciji na ravni 4,7-5,7% v letu 2013, 3,6-4,6% v letih 2014 in 2015.

Izračuni za denarni program za obdobje 2013–2015 so bili izvedeni na podlagi kazalnikov povpraševanja po denarju, ki ustrezajo ciljem inflacije, napovedani dinamiki BDP in drugim makroekonomskim kazalnikom ter napovedi plačilne bilance in parametrov predlog zveznega proračuna.

Glede na možnosti napovedi lahko stopnja rasti denarnega agregata M2 v letu 2013 znaša 9-18%, v letih 2014 in 2015 pa 14-19% na leto.

Banka Rusije je razvila tri različice denarnega programa. Druga različica programa temelji na makroekonomskih kazalnikih, uporabljenih pri oblikovanju predloga zveznega proračuna za leto 2013 in v načrtovalnem obdobju 2014–2015. Stopnja rasti denarne osnove v ozki definiciji, ki ustreza ciljem inflacije in ocenam dinamike gospodarske rasti, glede na programske možnosti, v letu 2013, lahko znaša 7-14%, v letih 2014-2015-11- 14% letno.

V prvi različici programa se načrtuje povečanje obsega neto kreditov razširjeni vladi za 0,5 bilijona. rubljev v letu 2013, za 0,4 bilijona. rubljev - v letu 2014 za 0,3 bilijona. rubljev - leta 2015. Po izračunih v okviru programa lahko če se bo ta scenarij izvajal v letih 2013–2015, lahko povečanje neto kreditov bankam znaša 1,0–1,6 bilijona. rubljev na leto zaradi intenziviranja poslovanja Banke Rusije za zagotavljanje likvidnosti bančnega sektorja. V teh pogojih lahko do konca leta 2015 obseg bruto posojil bankam preseže 60% obsega denarne osnove.

Druga različica denarnega programa predvideva zmerno dinamiko svetovnih cen nafte v predvidenem obdobju. Rast NIR, ki ustreza napovednim kazalnikom plačilne bilance, bo v letu 2013 znašala 0,6 bilijona. rubljev, leta 2014 - 0,5 bilijona. rubljev, leta 2015 pa 0,3 bilijona. rubljev.

V skladu s tretjo različico denarnega programa bo na podlagi scenarija visokih cen nafte predvideno povečanje NKS v letu 2013 znašalo 2,9 bilijona evrov. rubljev, leta 2014 - 2,7 bilijona. rubljev, leta 2015 - 2,4 bilijona. rubljev.

Po tem scenariju naj bi se leta 2013 neto posojila bankam zmanjšala za 0,2 bilijona. rubljev.

Glavni cilji politike tečaja za leto 2013 in obdobje 2014–2015 bodo nadaljnje zmanjšanje neposrednega posredovanja Banke Rusije v mehanizmu tečaja in ustvarjanje pogojev za prehod na režim s spremenljivim tečajem do leta 2015.

V letih 2013 in 2014. Banka Rusije bo še naprej izvajala svojo tečajno politiko, ne da bi ovirala oblikovanje gibanj v dinamiki tečaja rublja zaradi delovanja temeljnih makroekonomskih dejavnikov in ne da bi določila določene omejitve na ravni tečaja nacionalne valute . Hkrati bo v tem obdobju Banka Rusije postopoma povečevala prožnost menjalnega tečaja in omilila proces prilagajanja udeležencev na trgu na nihanja tečaja zaradi zunanjih šokov.

Po prehodu na režim plavajočega tečaja namerava Banka Rusije opustiti uporabo operativnih meril politike tečaja, povezanih z ravnjo tečaja. Hkrati pa tudi po prehodu na ta režim Banka Rusije priznava možnost izvajanja posegov na domačem deviznem trgu, katerih obseg bo določen ob upoštevanju razmer na denarnem trgu.

Sistem instrumentov bo še naprej upošteval posebnosti interakcije med Banko Rusije in regionalnimi kreditnimi institucijami, značilnosti prenosnega mehanizma denarne politike in stanje na ruskem finančnem trgu.

Osnova sedanjega sistema instrumentov denarne politike - obrestni koridor Banke Rusije bo ostal v obravnavanem obdobju, medtem ko bo Banka Rusije preučila možnost, da jo zoži, da bi povečala učinkovitost obrestne mere politiko. Operacije vlog in refinanciranja trajnega naloga za obdobje 1 dneva bodo uporabljene kot instrumenti za zagotovitev, da so kratkoročne obrestne mere medbančnega trga v mejah obrestnega koridorja.

Uporaba instrumentov refinanciranja za obdobja, daljša od enega tedna, bo namenjena predvsem ohranjanju finančne stabilnosti. Da bi omejila vpliv teh transakcij na ustrezen segment krivulje tržnih obrestnih mer in preprečila izkrivljanje signalov politike obrestnih mer, bo Banka Rusije razmislila o primernosti prehoda na njihovo izvajanje po spremenljivi obrestni meri. V tem primeru ni izključeno, da se bo sistem instrumentov Banke Rusije dopolnil z zamenjavami v tuji valuti in plemenitih kovinah za obdobje do enega leta, da se kreditnim institucijam razširi dostop do refinanciranja za ta obdobja.

Banka Rusije bo še naprej uporabljala obvezne rezerve kot instrument denarne politike, pri čemer se bo odločala o njihovi spremembi glede na makroekonomske razmere in stanje likvidnosti v bančnem sektorju.

Poleg prizadevanj za izboljšanje lastnega sistema instrumentov Banka Rusije pripisuje velik pomen interakciji z vladnimi agencijami pri izvajanju denarne politike in razvoju finančnih trgov. Sodelovanje z Ministrstvom za finance Rusije in Zveznim zakladništvom se bo nadaljevalo pri razvoju mehanizma za umeščanje začasno presežnih proračunskih sredstev v bančni sektor, katerega naloga je zmanjšati sezonski vpliv proračunskih tokov na obseg likvidnosti v bančništvu. sektor.

3.2 Ukrepi za izboljšanje ruske denarne politike

Glavni cilj denarne politike v okviru programa finančne stabilizacije je ohraniti nizke stopnje inflacije in ustvariti pogoje za rast naložb, zagotoviti ugodno dinamiko tečaja nacionalne valute in prispevati k izboljšanju plačilne bilance.

Za dosego tega cilja bi se morala prizadevanja denarnih oblasti osredotočiti na naslednje naloge:

Omejitev denarne ponudbe na znesek, potreben za izvajanje gospodarske dejavnosti;

Optimizacija strukture denarne mase in njena porazdelitev med sektorji in subjekti gospodarstva;

Preprečevanje odliva kapitala v tujino;

Ohranjanje deviznih rezerv na določeni ravni.

Rešitev teh nalog zahteva izvajanje niza ukrepov, navedenih spodaj. Za obvladovanje inflacije in ohranjanje dinamične stabilnosti nacionalne valute je treba gospodarstvu omejiti stopnjo rasti denarne mase in nihanja ravni obrestnih mer za posojila in depozite. Takojšnja ureditev likvidnosti bank in obrestnih mer medbančnega trga bo zagotovila stabilnost poravnav in zmanjšala špekulacije na denarnem trgu. Omejevanje rasti nacionalne valute v obdobjih inflacije, neposredno posojanje proračunskega primanjkljaja, postopni prenos terjatev do države po domačem dolgu v srednjeročne državne vrednostne papirje in s pozitivno realno obrestno mero, kar zagotavlja njihov donos na ravni državnih vrednostnih papirjev, ne bi smeli biti dovoljeni.

Kratkoročno posojanje denarne vrzeli v prihodkih in odhodkih državnega proračuna z nakupom državnih kratkoročnih vrednostnih papirjev bo ustvarilo pogoje za operativno podporo državnega proračuna v tržnih oblikah, prav tako pa je treba določiti zgornjo mejo rast denarne mase in čistih domačih sredstev Centralne banke, da bi omejili rast denarne mase - to je zagotovljena omejitev stopnje inflacije in predvidljivosti njene spremembe.

Diskontno stopnjo Centralne banke Ruske federacije je treba določiti na ravni, ki ni nižja od standarda, ki velja v sosednjih državah, kar bi na koncu moralo povzročiti znižanje inflacije, povečanje naložbene aktivnosti, in stabilizacijo proizvodnje.

Prav tako bi moralo biti najpomembnejše orodje za izboljšanje denarne politike izboljšanje sistema refinanciranja poslovnih bank za stabilizacijo ponudbe denarja v gospodarstvu države. To je mogoče doseči z naslednjimi ukrepi:

1) zagotavljanje ustvarjanja koridorja osnovne obrestne mere refinanciranje bank na podlagi dražbenih in zastavnih posojil, kar bo omogočilo prehod s kvantitativnih na cenovne metode urejanja likvidnosti bank in znižanje obrestnih mer za posojila gospodarstvu;

2) izboljšanje postopka hitrega odziva na spremembe obsega likvidnosti bank in nihanja obrestnih mer medbančnega trga z operacijami na odprtem trgu bo zagotovilo natančno prilagoditev ravni obrestnih mer medbančnega trga na danem koridorju osnovnih stopnje refinanciranja;

3) racionalizacija postopkov za odobritev rezervnega posojila posameznim bankam, ki imajo kratkoročno pomanjkanje likvidnosti, bo zagotovila stabilnost bančnega sistema v primeru likvidnostnih kriz v velikih bankah, ki vplivajo na gospodarstvo;

4) omejitev izdaje kratkoročnih obveznosti Centralne banke ob širitvi izdaje državnih vrednostnih papirjev države bo prihranila državna sredstva za ureditev denarnega trga (300-400 milijard rubljev na leto). In zadnji korak

izboljšanje bi moralo biti izboljšanje sistemov obveznih rezerv za poslovne banke;

5) diferenciacija sistemov obveznega rezerviranja bančnih vlog, namenjena povečanju deleža dolgoročnih vlog kot vira za povečanje investicijske aktivnosti v državi, bo zagotovila povečanje likvidnosti bank, spodbudila rast dolgoročnih depozite in zmanjšati ponudbo "vročega denarja" ter povečati naložbe v gospodarstvo;

6) izvedba postopne revizije obveznih rezerv v smeri njihovega zmanjšanja, ko se stopnja inflacije zmanjšuje in povpraševanje po kreditnih sredstvih za dolgoročne naložbe narašča, posledica tega bi moralo biti ravnovesje poslovne aktivnosti in denarne mase v gospodarstvu , povečanje mobilnosti denarne mase;

7) vzpostavitev sistema za spremljanje stanja na denarnem trgu in trgu kapitala ter na tej podlagi izvajanje modeliranja in napovedovanja finančnih tokov v povezavi s procesi makroekonomskega razvoja države, kar prispeva k povečanju učinkovitosti državne ureditve denarnega trga.

Za dosego ciljev, ki si jih je Centralna banka zadala za obdobje 2013–2015, je pametno uporabiti zgoraj opisane ukrepe.

Zaključek

Glavni nosilec denarne politike v Ruski federaciji je Banka Rusije, ki trenutno najbolj aktivno uporablja štiri glavne instrumente denarne politike: ureditev obsega refinanciranja poslovnih bank, spremembe obveznih rezerv, operacije na odprtem trgu in tuje izmenjave. S pomočjo teh instrumentov si Banka Rusije prizadeva izpolniti glavni cilj denarne politike - nemoteno zniževanje inflacije. Analiza denarne politike v Rusiji v obdobju 2000-2006. pokazala nezadostno povezavo med politiko, ki jo je dejansko vodila Banka Rusije, in cilji, ki jih je ta označila v programskih dokumentih. Odstopanja deklariranih ciljev od dejanskih rezultatov so prevelika, da bi lahko govorili o učinkovitosti denarne politike.

Najpomembnejši način reševanja problema premagovanja inflacije v zadnjih letih je bilo izvajanje denarne politike, katere cilj je bil najprej omejiti agregatno povpraševanje z ukrepi, namenjenimi omejevanju možnosti dajanja posojil poslovnim bankam in s tem vplivati ​​na zmanjšanje obseg učinkovitega povpraševanja. Aktivna denarna politika je omogočila doseganje določenih rezultatov ob postopnem zmanjševanju inflacije, čeprav je cena teh uspehov zelo visoka.

To je najprej velik padec proizvodnje, eden od razlogov za to je zmanjšanje učinkovitega povpraševanja. Izvedena denarna politika je vplivala le na krog obtoka in ni predvidevala neposrednega pozitivnega vpliva na področje proizvodnje.

V zvezi s tem se je treba obrniti na uporabo kredita kot pomembnega vzvoda za rast proizvodnje in ponudbe blaga, kar bo pripomoglo k zmanjšanju inflacije.

Zaradi nezadostne posojilne aktivnosti ruskih bank so instrumenti denarne politike neučinkoviti. V zvezi s tem jih mora Banka Rusije začeti uporabljati, najprej ne zato, da bi gladko znižala inflacijo, ampak za povečanje naložbene aktivnosti poslovnih bank. Toda pred tem mora Banka Rusije teoretično preučiti vpliv vsakega instrumenta na urejanje gospodarskih razmer in ga šele nato začeti uporabljati v praksi.

Dodatek A

(obvezno)

Strukturni oddelki Centralne banke Ruske federacije

Trenutno v Centralni banki Ruske federacije delujejo naslednji strukturni oddelki:

Konsolidirani gospodarski oddelek. Oddelek za raziskave in informiranje. Oddelek za gotovinski promet

Oddelek za regulacijo, upravljanje in spremljanje plačilnega sistema Banke Rusije

Oddelek za ureditev poravnav. Oddelek za računovodstvo in poročanje

Oddelek za licenciranje dejavnosti in finančno sanacijo kreditnih institucij. Oddelek za bančni nadzor. Oddelek za bančno ureditev. Oddelek za finančno stabilnost. Glavni inšpektorat kreditnih institucij. Oddelek za finančne trge

Oddelek za podporo in nadzor poslovanja finančnih trgov. Oddelek za finančno spremljanje in nadzor valut. Oddelek za plačilno bilanco

Oddelek za metodologijo in organizacijo servisnih računov proračunov proračunskega sistema Ruske federacije. Pravni oddelek. Oddelek za terenske institucije. Oddelek za informacijske sisteme

Oddelek za kadrovsko politiko in delo z osebjem. Finančni oddelek. Oddelek za notranjo revizijo

Oddelek za mednarodne finančne in ekonomske odnose. Oddelek za zunanje in odnose z javnostmi. Upravni oddelek. Glavni oddelek za nepremičnine Banke Rusije

Glavni direktorat za strokovno znanje in načrtovanje kapitalskih izdatkov Banke Rusije. Glavni direktorat za varnost in varovanje informacij

Seznam uporabljenih virov

1 Ustava Ruske federacije je bila sprejeta z ljudskim glasovanjem 12.12.1993 (ob upoštevanju sprememb, ki so jih uvedli zakoni Ruske federacije o spremembah Ustave Ruske federacije z dne 30.12.2008 N 6-FKZ in z dne 30.12 .2008 N 7-FKZ) // "Zbirka zakonodaje Ruske federacije", 26.01.2009, N 4, čl. 75

2 Ruska federacija. Zakoni. Zvezni zakon o centralni banki Ruske federacije: [Zvezni zakon: sprejela Državna duma 10. julija 2002] // Zbrana zakonodaja Ruske federacije. -2001. N 86-FZ

3 Ruska federacija. Zakoni. O bankah in bančnih dejavnostih N 395-1 - FZ z dne 02.12.1990: Feder. Zakon: [sprejela država. Duma 7. februarja 1990: odobren. Svet federacije 21. 1990]. - [Elektronski vir]. - Način dostopa: http: // www. consultant.ru

4 Ruska federacija. Zakoni. Zvezni zakon z dne 22.04.1996 N 39-FZ "O trgu vrednostnih papirjev" (kakor je bil spremenjen 6. 12. 2007, kakor je bil spremenjen in dopolnjen od 01.01.2008) //

S. ANDRYUSHIN
Doktor ekonomskih znanosti
Vodja Ekonomskega inštituta RAS
Profesor Moskovske državne univerze Lomonosov
V. BURLAČKOV
Doktor ekonomskih znanosti
Glavni raziskovalec, IE RAS
Profesor na Akademiji za delovne in socialne odnose

V zadnjih dveh desetletjih razvoj in izvajanje denarne politike (MP) v razvitih državah v veliki meri določajo procesi vključevanja v finančni trg. Razširjena uporaba izvedenih finančnih instrumentov, ki hkrati krožijo na dveh ali več segmentih finančnega trga, je privedla do reforme institucij za uravnavanje trga in ustanovitve v številnih državah (Avstralija, Velika Britanija, Švedska, Japonska) megaregulatorjev, ki delujejo v vzporedno s centralnimi bankami. Hkrati je v bančnem sektorju potekala intenzivna listinjenja sredstev. Nastala je paradoksalna situacija: nova posojila so bila zavarovana z vrednostnimi papirji, ki so bili izdani na podlagi prej izdanih posojil, kar je ustvarilo tveganje amortizacije zavarovanja s premoženjem. Če bi posojilojemalec zavrnil povečanje zavarovanja s premoženjem, bi se lahko poslovna banka zatekla k prodaji vrednostnih papirjev in s tem povečala njihovo ponudbo na trgu.

Z začetkom svetovne finančne krize in pomanjkanjem likvidnosti je prodaja zastav še povečala padec na borzi. Banke so se raje vzdržale medbančnega posojanja in so dejansko zavrnile sredstva. Mehanizem množenja denarja se je ustavil. Hkrati se je izkazalo, da centralne banke razvitih držav nimajo zadostnih in učinkovitih orodij za spopadanje s krizo v okviru denarne politike. Monetarne oblasti so bile prisiljene improvizirati, poskušale so najti ustrezne instrumente za črpanje likvidnosti v gospodarstvo. Od skrajnih posojilodajalcev so centralne banke dejansko postale sponzorji finančnega sektorja. Ta trend ni prizanesel niti ruskemu finančnemu trgu.

Svetovna finančna kriza ni le privedla do ponovne ocene funkcij centralne banke, ampak je tudi vnaprej določila spremembe instrumentov, ciljev, metod in mehanizmov denarne politike. V teh pogojih je bilo treba revidirati metodologijo za njen razvoj in izvajanje.

Finančna kriza in sprememba denarne politike

V obdobju pred krizo se je oblikoval pogled, po katerem listinjenje premoženja in uporaba izvedenih finančnih instrumentov zagotavljata diverzifikacijo tveganj in tako predstavljata element samoregulacije tržnega sistema. Množenje denarja zaradi kreditnih poslov je veljalo za še enega od njegovih elementov. Toda nadaljnji dogodki so pokazali, da v razmerah celovite krize oba mehanizma samoregulacije gospodarstva ne delujeta. Poleg tega je varovanje pred tveganji z uporabo širokega nabora izvedenih finančnih instrumentov ustvarilo sistemsko tveganje, ki vpliva na celoten finančni sistem.

Svetovno finančno krizo, ki se je začela avgusta 2007, je sprožila presežna likvidnost v ameriškem gospodarstvu. Ta likvidnost je vstopila na borzo in nepremičninski trg kot posledica politike spodbujanja agregatnega povpraševanja. Vodstvo Feda je svoja dejanja utemeljilo s potrebo po preventivnih ukrepih, ki bi lahko zmanjšali zaznana tveganja finančnega sektorja. Posledično se je hitro povečala privlačnost izposojenih virov in s tem uporaba finančnega vzvoda. Visoka stopnja finančnega vzvoda v finančnem sektorju po našem mnenju ni bila v celoti upoštevana pri razvoju denarne politike v razvitih državah.

Začetek finančnih pretresov je bil nenaden in popoln prekinitev poslovanja v več segmentih finančnega sektorja, zlasti na trgu komercialnih zapisov, zavarovanih s premoženjem (ABCP), vrednostnih papirjev z dražbenim tečajem (ARS), obveznic, zavarovanih s hipoteko, zavarovanih s hipoteko vrednostni papirji (RMBS), dolžniške obveznosti z zavarovanjem (CDO). To je privedlo do izgube likvidnosti na trgu medbančnih posojil. Kasneje so se pojavile resne težave na trgu zamenjav kreditnih neplačil (CDS). Posledično so skupne izgube zaradi padca vseh delniških trgov na svetu za leto (avgust 2007 - avgust 2008) po ocenah strokovnjakov znašale približno 16 bilijonov dolarjev.

V takih razmerah so Fed, ECB, Bank of England, centralne banke Švice in Japonske dejansko podpirale ne le bančni sektor, ampak tudi borzo, tako da so se iz posojilodajalcev v skrajni sili preusmerile v "ustvarjalce" zadnjih trgov resort (skrajni proizvajalci trga). Tako so vodilne centralne banke prevzele odgovornost za posojanje gospodarstva, za dejanja špekulantov na borzi in za napihovanje špekulativnih mehurčkov. 13. oktobra 2008 so ameriške zvezne rezerve, ECB, centralne banke Anglije, Švice in Japonske napovedale zagotavljanje neomejene (seveda v razumnih mejah) dolarske likvidnosti svetovnemu finančnemu sistemu iz FRS do začetka 2009 (po predhodnih ocenah govorimo o najmanj 600-700 milijard evrov) (1). Izvedeni ukrepi so izredne narave. Ko so bili izvedeni, se je izkazalo, da jih ni potrebna orodja zagotavljanje likvidnosti bančnemu sektorju. Ustvariti jih je bilo treba v naglici.

Tako je Fed decembra decembra 2007 napovedal začetek likvidnostnih dražb TAF, 16. oktobra 2008 pa je ECB napovedala izvedbo dražb LTRO / SLTRO, na katerih lahko banke prejemajo posojila za obdobje od enega do šestih mesecev. Ta instrument dopolnjuje tradicionalno "okno diskontov", skozi katerega banke prejemajo posojila za obdobja od "čez noč" do enega meseca. Cilj uvedbe TAP in LTROs / SLTRO je bil zagotoviti posojila na podlagi seznama zavarovanj, katerih seznam je bil razširjen za premoženje z bonitetno oceno od A do BBB.

Marca 2008 je Fed začel program za zagotavljanje primarnih trgovcev z ameriškimi zakladnicami, zavarovanimi z manj likvidnimi vrednostnimi papirji. Ta program se je imenoval Term Securities Lending Facility - TSLF. FRS v svojem okviru za zavarovanje sprejema hipotekarne obveznice različnih tranš. V trenutnih razmerah na trgu so se njihove ocene izkazale za pogojne. Dejansko je Fed prevzel tveganje vrednotenja. Marca 2008 je bil ustanovljen tudi kreditni instrument za primarne trgovce (PDCF) za zagotavljanje sredstev primarnim trgovcem za široko paleto dolžniških vrednostnih papirjev, vključno s podjetniškimi in občinskimi obveznicami.

Medtem ko je TSLF FED -u omogočil, da primarnim trgovcem zagotovi obveznice ameriške zakladnice, je PDCF ustvaril pogoje za neposredno posojanje primarnim trgovcem na podlagi širokega nabora obveznic, ki jih Fed sprejme kot zavarovanje. Očitno takšne dejavnosti denarnih oblasti poslabšujejo tako znane posledice asimetričnih informacij na kreditnem trgu, kot so napačne odločitve in moralna nevarnost.

ECB se je že od samega začetka krize lotila obsežnih operacij za povečanje likvidnosti bančnega sektorja in vzpostavila široko paleto vrednostnih papirjev, ki jih sprejema kot zavarovanje za posojila poslovnim bankam. Vključeval je ne le obveznice, ki so podprte s sredstvi, vključno s hipotekarnimi obveznicami, ampak tudi delnice nekaterih družb. Vsi morajo biti denominirani v evrih. Približno 8.000 bank je dobilo pravico do uporabe "okna diskonta" ECB. ECB je prevzela oceno zavarovanja s premoženjem, če ni njegove tržne cene.

Za razliko od Fed in ECB, Bank of England na začetku finančne krize ni izvajala izrednih operacij za povečanje likvidnosti, ampak se je omejila le na podporo obrestne mere na medbančnem trgu. Toda septembra 2007 je začel aktivno izvajati posle repo, pri čemer je kot zavarovanje sprejel široko paleto obveznic, vključno s hipotekarnimi. Aprila 2008 je bilo objavljeno, da je Bank of England komercialnim bankam zagotovila obveznice britanske zakladnice, zavarovane z obveznicami, vključno s hipotekami. Ta oblika posojanja se imenuje Posebna likvidnostna shema (SLS). 8. oktobra 2008 je britanska vlada objavila triletni načrt za pomoč finančnemu trgu države. Ocenjeno na 500 milijard funtov. Člen, vključuje zagotavljanje dodatne likvidnosti na bančnih (50 milijard), delniških (200 milijard) in medbančnih (250 milijard) trgih, zavarovanih s kratkoročnimi in srednjeročnimi dolžniškimi obveznostmi največjih igralcev na finančnem trgu (predvsem komercialnih) in hipotekarnih bank v Združenem kraljestvu) (2).

Tudi razmere na svetovnem trgu finančnih instrumentov niso lahke. Njegov dejanski obseg (14,5 bilijona dolarjev konec leta 2007), predvsem zaradi "prepakiranja" finančnih instrumentov, je v času krize prispeval k nastanku sistemskega tveganja in makroekonomski nestabilnosti. Tega trga še vedno ne ureja nihče na svetu. Hkrati pa kazalnikov vrednosti izvajanja transakcij z izvedenimi finančnimi instrumenti ne smemo zamenjati z nominalnim obsegom vseh medsebojnih obveznosti, ki obstajajo na tem trgu, ki je 1. julija 2008 znašal 692 bilijonov dolarjev (3)

Tako so centralne banke najprej ustvarile dodatne instrumente za zagotavljanje likvidnosti finančnega sektorja; drugič, hipotekarne obveznice so začeli sprejemati kot zavarovanje brez njihove dejanske tržne vrednosti. Z zastavo obveznic na propadlih, izginilih trgih so centralne banke prevzele tveganje vrednotenja teh vrednostnih papirjev in učinkovito subvencionirale finančni sektor. Takšna dejavnost je polna grožnje inflacijske eksplozije v svetovnem gospodarstvu in znatno poveča nestabilnost svetovnega finančnega sistema.

Vprašanja metodologije denarne politike v vodilnih državah

Razmere na področju svetovnih financ v veliki meri določajo posebnosti denarne politike vodilnih držav. Tako je eden najbolj akutnih problemov teorije denarne politike reakcija denarnih oblasti na dvig cen finančnih sredstev. Stalno povečevanje tečajev na borzi (in brez recepta) vodi do nastanka špekulativnega balona na borzi ali na trgu nepremičnin. Njegov propad ima lahko slabo predvidljive makroekonomske posledice, zlasti lahko privede do verige bankrotov finančnih institucij.

Med letoma 1997 in 2008 je svetovno gospodarstvo na finančnih trgih doživelo več špekulativnih mehurčkov. Toda do danes niso bile razvite praktične metode za njihovo preprečevanje ali lokalizacijo. Poleg tega vprašanje o možni strategiji denarnih oblasti za preprečitev nastanka takšnih mehurčkov ni rešeno niti na teoretični ravni. V ekonomski literaturi sta se oblikovala dva pristopa k temu problemu.

V skladu s prvim pristopom denarne oblasti ne bi smele ciljati na cene finančnih sredstev in uporabljati obrestno mero za zmanjšanje aktivnosti na borzi. B. Bernanke in M. Gertler zlasti ugotavljata, da je "v okviru ciljanja inflacije mogoče dati odgovor, kako bi se morale centralne banke odzvati na dinamiko cen finančnih sredstev; spremembe cen teh sredstev bi morale vplivati ​​na denarno politiko le v obsegu, v katerem vplivajo na napoved inflacije centralne banke «(4). Podobnega mnenja je tudi W. Buiter, ki meni, da bi preprečevanje špekulativnih dejavnosti morali zagotoviti ne z ukrepi denarne politike, ampak z ureditvijo borze (5). Zagovorniki drugega pristopa temu stališču oporekajo. Tako N. Roubini meni, da so glavni argumenti nasprotnikov ciljanja na cene finančnih sredstev nevzdržni. Ugotavlja, da je zavrnitev preprečevanja špekulativnih mehurčkov nemogoče utemeljiti z dejstvom, da je z njihovim pojavom povezana velika negotovost (6). V skladu s to logiko lahko denarne oblasti uporabijo instrumente denarne politike za zmanjšanje aktivnosti na borzi.

V ekonomski analizi se tradicionalno domneva, da dinamiko cen finančnih sredstev določajo racionalna pričakovanja gospodarskih subjektov glede čiste sedanje vrednosti prihodnjih prihodkov od finančnih sredstev. V skladu s tem je nastanek špekulativnih mehurčkov posledica napačne ocene njihovih tveganj s strani vlagateljev, nezadostnega upoštevanja temeljnih tržnih pogojev. Očitno ta pristop ne upošteva psihologije udeležencev na trgu, njihovega prepričanja v sposobnost, da z določitvijo dobička zapustijo igro prej kot drugi. Zato špekulativni mehurčki niso posledica napačnih ocen tveganja, ampak neizogiben atribut borzne igre, katere mehanizem je podrobno opisan v knjigi ustanovitelja hedge sklada Traxis Partners (nekdanji top manager Morgan Stanley) Barton Biggs (7).

Hkrati se v praksi lahko pojavijo težave pri ugotavljanju naraščajočih trendov na borzi. Niso le špekulativni, ampak odražajo tudi temeljne dejavnike dinamike vrednosti podjetij, vključno s posledicami tehnoloških premikov. Hkrati je lahko na dinamiko cen finančnih sredstev pritisk presežne likvidnosti v svetovnem gospodarstvu. Potem bo do dviga cen premoženja prišlo iz istih razlogov kot do dviga cen življenjskih potrebščin. V zvezi s tem je Ch. Goodhart predlagal izračun indeksa inflacije ob upoštevanju tečajev na borzi (8).

Boj proti špekulativnim mehurčkom je seveda bistven za zagotovitev makroekonomske stabilnosti. Vendar bi uporaba obrestne mere za te namene pomenila ločitev njene dinamike od donosnosti v realnem sektorju gospodarstva. Zmanjšanje ponudbe denarja v primeru špekulativnih gibanj na borzi bi imelo zanj tudi negativne posledice. Zato bi morali po našem mnenju glavne ukrepe za boj proti špekulativnim balonom izvesti regulatorji borznega trga.

Hkrati so očitne negativne posledice špekulativnih mehurčkov na borzi za bančni sektor. Razvrednotenje zastavljenih vrednostnih papirjev izzove njeno krizo. Prodaja zavarovanja s premoženjem v primeru neizpolnitve obveznosti posojilojemalca poveča ponudbo na borzi. V obravnavani situaciji so tveganja sistemske krize izjemno velika. Zato ta problem zahteva strateško rešitev. Pri tem je pomembno jasno razlikovati med bančnim sektorjem in borzo. Za banke je treba določiti obvezne rezerve za zastavljene delnice in obveznice. Treba je uvesti prepoved sprejemanja strukturiranih finančnih instrumentov s strani poslovnih bank kot zavarovanje s premoženjem in instrumentov, izdanih med listinjenjem sredstev.

Finančna kriza je morala prisiliti pozornost na pomembno značilnost tržnih procesov - njihovo nelinearnost, odsotnost konstant in zakonov podobnosti v časovnih vrstah ekonomskih kazalnikov. Kot so pokazale študije finančnega trga, statistična porazdelitev donosov na finančna sredstva ni Gaussova (normalna), ampak je Pareto-Leaveyjeva porazdelitev z neskončno variacijo. To pomeni, da obstaja velika verjetnost velikih in nepredvidljivih nihanj tržnih spremenljivk, ki bi lahko spodkopale finančno stabilnost.

Ta okoliščina vnaprej določa potrebo po razlagi makroekonomskega ravnovesja ne le kot medsebojne odvisnosti sektorjev in trgov, temveč kot ravnovesje gospodarskih procesov. S tega vidika neravnovesje nastane zaradi različne dinamike posebnih elementov sistema. Zato lahko stanje gospodarskega sistema obravnavamo kot uravnoteženo, v katerem je določeno razmerje njegovih elementov, kar preprečuje nastanek turbulenc. V tem razumevanju je izraz neravnovesja zlasti večsmerna dinamika vrednosti denarja v domačem in tujem gospodarstvu, to je kombinacija inflacije s povečanjem tečaja. Potem se domača obrestna mera dvigne in korporacijam postane bolj donosno zadolževanje v tujini. Na primer, v Rusiji (1. julija 2008) je to povzročilo močno povečanje zunanjega dolga podjetij - do 454,8 milijard dolarjev (vključno z bančnim sektorjem - do 191,3 milijarde dolarjev) (9). Poleg tega označena manifestacija neravnovesja moti proces preoblikovanja dohodka v prihranke, slednji pa v naložbe.

Značilnosti denarne politike Banke Rusije

V zadnjih letih je za monetarno politiko Banke Rusije kot celote značilno pomanjkanje doslednosti in jasnosti metodoloških pristopov. To se je odrazilo v nejasni opredelitvi glavnih ciljev politike obrestnih mer, nerazviti metodologiji za ocenjevanje povpraševanja po denarju in konceptualnim pristopom pri oblikovanju denarne ponudbe, neučinkovitemu upravljanju zlate in deviznih rezerv, pomanjkanju sistemskih ukrepov. oblikovati mednarodno finančno središče na ruskem ozemlju, nezadostno usklajevanje denarne politike s stanjem finančnega trga in bančnim sektorjem. Zlasti pri razvoju glavnih usmeritev denarne politike Banka Rusije ne določa svojih ciljev in značilnosti prenosnega mehanizma.

Pomembno je upoštevati, da reakcija posameznih predmetov denarne politike na dejanja denarnih oblasti ni enaka z drugačno kombinacijo makroekonomskih dejavnikov, s spreminjajočo se dinamiko zunanjih gospodarskih razmer. Zato je treba prednostno izbiro posebnega predmeta denarne politike izvesti na podlagi analize celotnega kompleksa makroekonomskih razmer. V svetovni praksi cilji denarne politike tradicionalno vključujejo zagotavljanje glavnih kazalnikov makroekonomske stabilnosti - gospodarske rasti, zaposlenosti, stabilnosti cen in visoke konjunkture finančnega trga. V zvezi s tem je treba cilje denarne politike razlikovati od ciljnih kazalnikov njenega izvajanja. Med slednje spadajo: denarni agregati; velikost nihanj obrestnih mer; stopnja inflacije; raven podpore tečaja.

Za učinkovito delovanje prenosnega mehanizma denarne politike v ruskem gospodarstvu je treba opredeliti njegove kanale, ki bi morali temeljiti na ekonometrični analizi številnih kazalnikov. Na primer, uporaba obrestne mere, odvisno od značilnosti gospodarstva določene države, lahko vpliva na različne gospodarske kazalnike. Njegova rast lahko povzroči povečanje zalog zaradi zvišanja stroškov potrošniških kreditov. Očitno je, da je podobno stanje za gospodarstvo z razvitim kreditnim sistemom. Toda sprememba obrestne mere lahko vpliva tudi na obseg kreditiranja realnega sektorja in poleg tega povzroči zmanjšanje denarnega multiplikatorja z ustrezno spremembo dinamike denarnih agregatov. Zato bi morala določitev posebnih kanalov prenosnega mehanizma temeljiti na preučevanju značilnosti ruskega gospodarstva.

Banka Rusije namerava do leta 2011 v bistvu dokončati prehod na režim ciljanja inflacije, ki predpostavlja prioriteto cilja njegovega zmanjšanja. Ciljanje inflacije običajno razumemo kot vrsto denarne politike, v kateri centralna banka javno objavi merilo sprejemljive inflacije in se zaveže, da bo cena naraščala v določenem razponu. Glavni mehanizem za dosego tega cilja je vpliv na inflacijska pričakovanja gospodarskih subjektov. Hkrati pa se kratkoročna obrestna mera uporablja kot instrument denarne politike.

Tako želja centralne banke, da psihološko vpliva na gospodarske subjekte in jih spodbudi k izračunu investicijskih projektov ob upoštevanju kasnejšega znižanja inflacije, temelji na ureditvi "cene" denarja. Z drugimi besedami, ciljanje inflacije ne temelji na objektivni soodvisnosti med makroekonomskimi kazalniki. Temelji na stabilnosti medsebojno povezanih in uravnoteženih procesov, ki so se v gospodarskem sistemu razvili v prejšnjem obdobju. V skladu s tem možnosti njihovega spreminjanja ne upoštevajo centralne banke, ki so napovedale prehod na ciljanje inflacije.

Upoštevajte, da so države, ki uporabljajo ciljanje inflacije (Avstrija, Velika Britanija, Kanada, Švedska), v devetdesetih letih prejšnjega stoletja dosegle enake rezultate pri zniževanju zvišanja cen, kot so jih dosegle države, ki se niso opirale na to možnost denarne politike (ZDA, države evroobmočja, Japonska). . Ciljanje inflacije se ne uporablja v nobeni od držav z nediverzificiranim izvozom. To je najverjetneje posledica nizke stopnje predvidljivosti makroekonomskih razmer v njih, pa tudi pomembnih nihanj v povezavi svetovnih trgov surovin.

Načrtovan prehod Banke Rusije na ciljanje inflacije lahko znatno poveča tveganje makroekonomske nestabilnosti. S to različico denarne politike se za ublažitev vpliva zunanjih šokov nanjo uporablja režim prostega plavajočega tečaja. Toda zavrnitev podpore tečaja v določenem razponu bo povzročila znatna nihanja rublja v primerjavi z drugimi valutami in povzročila ostre prilive in odlive špekulativnega tujega kapitala. V teh razmerah bo imel dodaten vpliv na tečaj rublja. Tako je naloga Banke Rusije za dokončanje prehoda v letih 2009–2011. režima ciljanja inflacije ni mogoče šteti za potrebnega in upravičenega.

Banka Rusije je razglasila tudi nalogo, da spremeni obrestno mero v glavni instrument denarne politike. Načrtovano je, da se zagotovi postopno zožitev razpona obrestnih mer za lastno poslovanje Centralne banke Ruske federacije in zmanjšanje nestanovitnosti obrestnih mer denarnega trga. Banka Rusije pa ni oblikovala nalog strukturiranja obrestne politike na podlagi urejanja kratkoročnih, srednje- in dolgoročnih obrestnih mer.

Menimo, da bi moralo biti aktiviranje politike obrestnih mer Banke Rusije, krepitev vpliva njene kreditne politike na realno gospodarstvo, pa tudi na oblikovanje denarne ponudbe sestavljeno iz zagotavljanja strukturiranja obrestnih mer, pri izvajanju ukrepov za njihovo ureditev. Banka Rusije bi morala pri vodenju obrestne politike v veliki meri izkoristiti svetovne izkušnje, zlasti sistem za urejanje obrestnih mer v različnih obdobjih za: glavne operacije refinanciranja; operacije dolgoročnega refinanciranja; operacije finega uglaševanja; strukturne operacije; koncesioniranje (obrobno posojilo).

Predpogoj za zagotovitev ravnovesja med povpraševanjem in ponudbo denarja je razpoložljivost dobre metodologije za ocenjevanje povpraševanja po njem. V začetku devetdesetih let je pri ocenjevanju v ruskem gospodarstvu prišlo do sistemske napake, ki je bila v tem, da je bilo povpraševanje po denarju določeno na podlagi dinamike BDP. Skladno s tem, ko je ta kazalnik padel, je bila uvedena politika krčenja denarne ponudbe, ki je povzročila zvišanje obrestne mere in velik proračunski primanjkljaj zaradi nezmožnosti podjetij, da plačujejo davke v gotovini s popolno menjavo ekonomija. Vendar je treba upoštevati, da so se v tem obdobju povečali obsegi posredniških operacij, razvila borza, pa tudi zemljišča in trgi nepremičnin. V takšnih razmerah je padec BDP spremljalo povečanje obsega transakcij v gospodarstvu. Zato povpraševanje po denarju ni upadlo, ampak se je, nasprotno, povečalo.

Ocena trenutnega povpraševanja po denarju v smislu prometa plačilnega sistema, ki ustreza obsegu transakcij v gospodarstvu, je po našem mnenju sposobna pravilno odražati potrebe gospodarskih subjektov po denarju. V zadnjih osmih letih je stopnja rasti prometa plačil v Rusiji skoraj sedemkrat presegla stopnjo rasti realnega BDP. Uporaba racionalne metodologije za ocenjevanje povpraševanja po denarju, ki temelji na kazalniku dinamike obsega transakcij (plačilni promet), bo omogočila izvajanje učinkovite in razumne denarne politike ter izognila napakam iz devetdesetih let, ki je imelo katastrofalne posledice za rusko gospodarstvo.

Kopiranje znatnih mednarodnih rezerv s strani Banke Rusije in možnosti za njihovo nadaljnjo rast v primeru visokih razmer na svetovnem energetskem trgu ustvarjajo priložnost za oblikovanje mednarodnega finančnega središča v Rusiji kot orodja za povečanje učinkovitosti vlaganja te rezerve prek ruskih finančnih institucij, mimo tujih posrednikov (10). V zvezi s tem je treba izvesti naslednje ukrepe: razvoj velikih bančnih holdingov (z aktivnim sodelovanjem države) in prestrukturiranje večine poslovnih bank v druge oblike dejavnosti, vključno z institucijami za kreditno sodelovanje; ustanovitev velike borze z enim depozitarjem; razvoj nacionalnega trga zlata (platine in diamantov) s kotacijami v rubljih; sprejetje pregledne zakonodaje na področju urejanja finančnega trga (delniški, bančniški, zavarovalniški in pokojninski prihranki); uvedba prakse posojanja tujim državam, vključno s članicami CIS in vzhodne Evrope, v rubljih; spodbujanje prehoda podjetij v državni lasti na poravnave v rubljih za izvozne dobave.

Učinkovito upravljanje mednarodnih rezerv bi moralo zagotoviti njihovo varnost in visoko donosnost. Hkrati je treba najprej zmanjšati naložbena tveganja. Naložba znatnega zneska rezerv Banke Rusije v letu 2007 v obveznice podjetij z raznovrstnimi posli - ameriški hipotekarni agenciji Fannie Mae in Freddie Mac, ki je bila pozneje v času krize dejansko nacionalizirana - je vnaprej določila visoko tveganje takšnih naložb in ustvarila stanje negotovosti glede varnosti vloženih sredstev.

Septembra-oktobra 2008 je Banka Rusije zaradi nestanovitnosti trga medbančnih posojil sprejela številne ukrepe za oblikovanje novih instrumentov za povečanje likvidnosti v gospodarstvu. Toda velika napaka bi bila, če bi v sistem refinanciranja centralne banke sprejeli družbe za naložbe in upravljanje premoženja. To bi povzročilo nenadzorovanost procesa oblikovanja likvidnosti in ustvarilo tveganje za posojanje finančnega sektorja.

Celostna različica denarne politike

Monetarno politiko lahko opredelimo kot dejavnost pooblaščene državne strukture, ki zagotavlja izvajanje funkcij denarja. Ta pristop omogoča povezovanje denarnih funkcij s predmeti denarne politike.

Funkcije denarja niso abstraktni pojmi, kot se običajno domneva, ampak imajo lahko statistično razlago. Tako denar v funkciji merila vrednosti vpliva na dinamiko cen. Presežek denarne ponudbe nad blagovno ponudbo vodi v inflacijo, nasprotno pa v deflacijo. Skladno s tem sta inflacija in deflacija dve posledici procesa medsebojne usklajenosti denarja in blaga.

Za namene naše analize združujemo funkcije denarja kot menjalnega sredstva in plačilnega sredstva, saj so te funkcije tesno povezane. Prvi zagotavlja prodajo blaga in storitev na trgu, drugi - prejem in odplačilo posojil. Zaradi kreditnih transakcij se oblikujejo denarni agregati, ki se uporabljajo za podporo prodaji in nakupu blaga in storitev. Z zunanjeekonomsko funkcijo denarja mislimo na njihovo sposobnost zagotavljanja izvajanja mednarodnih gospodarskih transakcij.

Bistvo primerjave funkcij denarja in predmetov denarne politike je po našem mnenju možnost razkriti nedoslednost prvega in drugega. Zlasti vpliv denarne politike na stabilnost denarja kot merilo vrednosti z zvišanjem obrestne mere dejansko pomeni povečanje stroškov amortizacije denarja. Povečanje obrestne mere pa lahko dejansko privede do povečanja bančnih vlog gospodinjstev in s tem zmanjša pritisk povpraševanja na potrošniškem trgu. V zvezi s tem je treba opozoriti na pomemben problem ciljanja inflacije: manipulacija s kratkoročno obrestno mero za stabilizacijo denarja kot merila vrednosti krši mehanizem kopičenja denarja in njegove pretvorbe v kapital.

Določen paradoks je, da dinamiko vrednosti ("cene") denarja v zvezi z blagom določa inflacija, "cena" denarja v zvezi z denarnim kapitalom pa je obrestna mera.

Izbira tečaja kot kazalca denarne politike vodi v večsmerno vrednost denarja (valute) v domačem in tujem gospodarstvu. Povečanje tega neravnovesja ogroža makroekonomsko stabilnost.

Kršitev skladnosti med ekonomskimi kazalniki se pojavi pod vplivom določenih informacij. Vpliva na intenzivnost procesov, ki oblikujejo ekonomske spremenljivke. Posledično informacijski procesi vplivajo na vedenje poslovnih subjektov. Zato lahko potencialna razlika, ki "stoji" za vsakim od kazalnikov, postane kritična in povzroči turbulenco.

Glavni denarni kazalniki, ki ustrezajo objektom denarne politike, so med seboj nelinearno povezani. To pomeni, da je nemogoče z zadostno stopnjo predvidljivosti vplivati ​​na vse kazalnike, če vplivamo le na enega od njih. V splošnem izbira enega od kazalnikov za izvajanje denarne politike seveda vodi do razdrobljenosti politike kot celote.

Zagotavljanje integritete (integritete) denarne politike predpostavlja uvedbo bistvenih sprememb v metodologijo njenega razvoja in izvajanja. Priporočljivo je, da se od oblikovanja denarne politike premaknete po shemi "cilji - količinske referenčne točke - kanali prenosnega mehanizma - metode - orodja" do sheme "predmet - cilj - kazalnik - kanali prenosnega mehanizma - orodja" . Poleg tega bi morali biti kot predmeti denarne politike izbrani kazalniki, ki so neposredno povezani z denarnimi funkcijami. Ta pristop omogoča upoštevanje medsebojnih odnosov predmetov denarne politike pri njenem izvajanju.

Niz spremenljivk, ki določajo določen denarni kazalnik, se prekriva z nizom spremenljivk, ki vplivajo na druge kazalnike. Tako je mogoče izločiti invariantno (nespremenljivo) komponento takšnih množic.

Po našem mnenju je trenutno pomembno premagati obstoječo usmerjenost denarne politike k finančnemu trgu in zagotoviti njeno povezavo s stanjem realnega sektorja gospodarstva. Zato je treba kot nespremenljivo podlago za spremenljivke, ki določajo štiri objekte denarne politike, izbrati tiste, ki vplivajo na dinamiko donosnosti podjetij v realnem sektorju. Upoštevati je treba, da je njena donosnost povezana z bančno obrestno mero prek kazalnika čiste dobičkonosnosti podjetniške dejavnosti (NPD). Ta kazalnik je določen z razliko med dobičkonosnostjo v realnem sektorju in obrestnimi merami za izposojena posojila. Če se podjetniška dejavnost izvaja brez pridobivanja bančnih posojil, NPD sovpada z dobičkonosnostjo.

CHDPD določa ponudbo podjetniške dejavnosti. Razmerje med NPD in bančno obrestno mero za depozite povezuje realni in denarni sektor gospodarstva. Povečanje razlike med dobičkonosnostjo in obrestno mero povečuje uporabo posojil in vodi do povečanja multiplikatorja denarja. Nasprotno pa padec NPVA povzroča krčenje poslovne aktivnosti.

Dobičkonosnost realnega sektorja in obrestna mera za posojila določata prekrivajoči se niz spremenljivk. Toda prvi je na koncu odvisen od tehnološke ravni gospodarstva, njegove sposobnosti proizvajanja konkurenčnih proizvodov, drugi pa od obsega ponudbe denarja, pa tudi od institucionalnih temeljev gospodarskega sistema, zlasti od zmožnosti zagotavljanja vračila izposojenih sredstev.

Pri matematični formalizaciji lahko funkcijo DCT označimo kot F (x1, x2, x3, x4, x5), kjer: x1 - NPD; х2 - obrestna mera; х3 - denarna zaloga; x4 - inflacija; х5 - menjalni tečaj. Vsak objekt DCT pa je določen z nizom spremenljivk od y1 do yn. Poleg tega so nekatere od teh spremenljivk skupne za vsakega od objektov DCT, nekatere pa so posebne. Zato:

F (x1, x2, x3, x4, x5) = F [x1 (y1 ... yn) x2 (y * ... yn) x3 (y1 ... yn) x4 (y * ... yn) x5 (y * ... yn)]. (ena)

Ta odnos se lahko formalizira tudi s teorijo množic. Denimo, da PDPD pripada nekemu nizu As z dimenzijo s, ki je niz prostora E: As [pripada] E. Potem ko [pripada] Am [pripada] Ak [pripada] A, [pripada ] Ap [pripada] An, (2)

kjer: As je niz spremenljivk NPD; At - veliko spremenljivk obrestnih mer; Ak je niz spremenljivk denarne ponudbe; Al je niz inflacijskih spremenljivk; Ap je niz spremenljivk menjalnega tečaja; An je niz spremenljivk DCT.

Pri razvoju in izvajanju denarne politike je treba upoštevati rafinirano razlago o učinkovitosti trgov in racionalnem obnašanju gospodarskih subjektov. V tradicionalnem smislu se trgi štejejo za učinkovite, če ponujajo cene za vse vhodne informacije. Po našem mnenju ta pristop zanemarja dejstvo, da zapletenost informacijskih procesov nenehno ustvarja nova tveganja. V skladu s tem finančni trgi delujejo v pogojih trajne grožnje pojava in uresničevanja novih tveganj. Zato je za te trge značilna velika verjetnost močnih in nepredvidenih nihanj tržnih razmer, tveganj pa ni mogoče izmeriti z variacijo porazdelitve verjetnosti, saj za njihovo pojavljanje ni statističnih podatkov. Takšna tveganja so nastala zlasti zaradi listinjenja bančnih sredstev in poslov zastave s strukturiranimi finančnimi instrumenti.

Poslovni subjekti pri svojih dejavnostih običajno upoštevajo le tista tveganja, s katerimi so se soočali prej. Zato se glede novih tveganj ne obnašajo racionalno. Tako tveganje sistemske krize zaradi razširjene uporabe instrumentov varovanja pred tveganji ni bilo pravilno ocenjeno. V tem primeru se tveganje ne odpravi, ampak se premika med udeleženci na trgu po poti bumeranga. Za premagovanje svetovne finančne krize morajo monetarne oblasti uvesti nove metodološke pristope k denarni politiki, izboljšati svoje instrumente, metode in mehanizme. Poleg tega je pomembno narediti jasne zaključke iz teoretičnih in praktičnih napak, storjenih v obdobju pred krizo. Prekomernega prepletanja bančnega sektorja in borze, široke uporabe finančnih instrumentov kot zavarovanja bank in zmožnosti centralnih bank, da nadzorujejo oblikovanje likvidnosti, ne bi smeli dovoliti.

Za sprejetje učinkovitih ukrepov za preprečitev prihodnjih svetovnih finančnih kriz bo potrebno aktivno mednarodno sodelovanje v enakem obsegu kot na mednarodnih konferencah v Bretton Woodsu in na Jamajki. To bo omogočilo reševanje številnih težav, ki jim do nedavnega niso posvečali ustrezne pozornosti. Na primer, treba je zagotoviti nadzor nad oblikovanjem mednarodne likvidnosti zaradi množenja rezervnih valut. To bo najverjetneje zahtevalo likvidacijo bančnih offshore con (takšne predloge so že podale številne razvite države, zlasti Nemčija in Francija). Njihovo delovanje ne le oslabi nadzor nad mednarodno likvidnostjo, ampak je dejansko nelojalna konkurenca na področju obdavčitve. Poenotiti je treba tudi zahteve glede kakovosti zavarovanja bank in preprečiti uporabo vrednostnih papirjev, izdanih med listinjenjem izdanih posojil, za zavarovanje novih posojilnih obveznosti.

* Delo je bilo izvedeno s finančno podporo Ruske fundacije za humanitarne znanosti, projekt N 08-02-91205a / U.

3 www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qa0809.pdf.

4 Bernanke B., Gertler M. Ali bi se morale centralne banke odzvati na gibanje cen premoženja? // www.princeton.edu/~bernanke/currentpapers.htm.

5 Buiter W. Centralne banke in finančne krize // www.federalreserve.com.

6 Roubini N. Zakaj bi centralne banke pokale mehurčke // www.rgemonitor.com.

7 Biggs B. Živa meja je prišla iz megle ... / Per. iz angleščine M. - SPb., 2007.

8 Goodhart Ch. Kakšno težo je treba dati cenam sredstev pri merjenju inflacije // Economic Journal. 2001. letnik III, junij. Str. 335.

10 Glej zlasti: I. Rozinsky. Mednarodna finančna središča: svetovne izkušnje in priložnosti za Rusijo // Ekonomska vprašanja. 2008. N 9.

Odstotni kanal prenosnega mehanizma ...

Obeti za izboljšanje denarne politike

Analiza evolucijskih trendov v denarni politiki razvitih držav in njihov vpliv na denarno politiko v Rusiji

Razvoj dejavnosti centralnih bank v zadnjih 50 letih zahteva veliko pozornosti, potrebno je nenehno spremljati institucionalne spremembe tako v notranjem kot v zunanjem okolju. Institucionalni dejavniki igrajo pomembno vlogo pri preučevanju strukture in uspešnosti centralne banke. Trenutno so centralne banke bolj odprte in obstaja priložnost za analizo njihovih dejavnosti.

Ko smo preučili položaj in politiko centralnih bank v industrijsko razvitih državah, lahko govorimo o številnih skupne značilnosti jim je lastna. Podobnosti se pričnejo pojavljati med razvojem centralnih bank v povojnem obdobju: težnje po ohranjanju inflacije na določeni ravni in določanju obrestnih mer za desetletja. Siklos, Pierre L. Spreminjajoči se obraz centralnega bančništva: evolucijski trendi po drugi svetovni vojni. New York: Cambridge University Press, 2003.

Tudi med analizo je postalo očitno, da so nasprotja med centralnimi bankami in tujimi vladami v teku. Vprašljiva vprašanja so bili cilji in politike centralnih bank ali oboje, vprašanje avtonomije centralne banke pa je ostalo pomembno vprašanje. Gospodarska dejavnost je bila nedvomno neposreden vzrok za kakršne koli spore. To je bilo še posebej akutno v obdobjih, ko je bilo gospodarstvo v stresu. Toda tudi če bi bile konfliktne situacije rešene, je bil glavni problem njihovega pojava pomanjkanje jasnih ciljev denarne politike.

V zadnjih 50 letih naj bi na monetarno politiko delovali vsaj trije "pritiski": politični pritiski, povezani z volitvami ali skritimi spremembami vlade; institucionalni pritiski, povezani z zakonskimi funkcijami, ki jih opisuje centralna banka; državni odnosi in mednarodni pritiski, ki izhajajo iz političnih odločitev v tujini.

Tako so se tuje centralne banke na šoke inflacije in brezposelnosti na splošno odzvale z zvišanjem in znižanjem nominalnih obrestnih mer. Vendar spremembe obrestnih mer niso bistveno spremenile razmer, saj je na denarno politiko vplivalo še veliko drugih dejavnikov.

Po mnenju ameriškega ekonomista Siklosa so bili splošni inflacijski trendi v različnih državah obravnavani v povezavi s takšnimi dejavniki, kot so spremembe režima tečaja in razširjena uvedba ciljanja inflacije leta 1990. Poleg tega Siklos poudarja, da je »povprečna inflacija po državah v devetdesetih letih prejšnjega stoletja nižja kot v šestdesetih letih prejšnjega stoletja, medtem ko so povprečne nominalne obrestne mere v devetdesetih letih prejšnjega stoletja v povprečju višje kot v šestdesetih letih prejšnjega stoletja. Siklos, Pierre L. The Changing Face of Central Bančništvo: Evolucijski trendi od druge svetovne vojne, New York: Cambridge University Press, 2003.

Težave pri odzivu centralnih bank na spremembe v državi so nastale tudi zaradi nepopolne uporabe instrumentov denarne politike, kot je politika tečaja, pa tudi zaradi precej počasi spreminjajočega se odnosa vlade do centralne banke.

Obdobje od 1960 do 1990 je eno od poskusnih obdobij, ko so se v mnogih državah uporabljali različni režimi denarne politike. Na splošno je bil trend k večji prilagodljivosti pri vodenju denarne politike v okviru omejitev, da bi dosegli cilje in dosegli pozitivne gospodarske rezultate, za katere so bile odgovorne centralne banke.

Tako je bilo za večjo odgovornost centralnih bank določeno, da morajo voditi evidence in razkriti informacije o svojih dejavnostih. To je bil ključni prispevek k ustvarjanju ugodnih pogojev za razvoj denarne politike centralnih bank.

Tako je bila denarna politika najbolj prilagodljiv instrument gospodarske politike vlad različnih držav, pa tudi najmočnejši. Ko pa se je druga svetovna vojna končala, so izkušnje iz dvajsetih in tridesetih let pokazale globoko nezaupanje v denarno politiko, temveč v centralne banke same. Mnoge vlade so si prizadevale za stabilnost po desetletjih nihanj cen in drugih makroekonomskih kazalcih. Toda v politiki ni bilo usklajevanja. Medtem ko je fiskalna politika prevladovala kot glavni instrument politike, je bilo predstavljeno novo stališče, da bi morala biti centralna banka osrednja pri izvajanju gospodarske politike, saj fiskalna politika pri svojih odločitvah in ukrepih ni bila proaktivna, pa tudi ni spoprijeti se z izpolnjevanjem dodeljenih nalog.

Monetarna politika Banke Rusije je dosledno pridobivala značilnosti politike centralnih bank držav svetovne skupnosti, katerih gospodarstva se razvijajo po tržnih zakonih.

Kar zadeva trenutno stanje in spremembe denarne politike v kontekstu finančne globalizacije, ki je ena najpomembnejših sestavin globalizacije svetovnega gospodarstva, ima pomemben vpliv na razvoj nacionalnega gospodarstva in vodenje nacionalnih monetarna politika. John B. Taylor. Posledice globalizacije za monetarno politiko. Univerza Stanford. 2006.

Finančna globalizacija je nacionalni denarni politiki ustvarila nove izzive in omejila prostor za njeno neodvisno izvajanje. Finančna globalizacija se odraža v pojavu novih trendov: pojav špekulativnih "mehurčkov", rast čezmejnih tokov in finančnih inovacij, intermedijacija, nepravočasen odziv centralnih bank na spremembe v gospodarstvu, spremembe v sistemu finančnih posrednikov , večvalutno, spremembe v gospodarskem stanju. Nazarenko Julija. Vpliv globalizacije na denarno politiko v Evropi // Ustrezna vprašanja razvoja svetovnega gospodarstva. September 2011.

Prvič, rast čezmejnih kapitalskih tokov povečuje tveganje špekulativnih mehurčkov na trgih premoženja in obseg njihovih negativnih posledic. Presenetljivi primeri so vrsta finančnih kriz na največjih nastajajočih trgih od leta 1994 do 2001 v Mehiki, jugovzhodni Aziji, Rusiji, Braziliji, Turčiji, Argentini; upad delniških trgov razvitih držav v letih 2001–2003; nedavna hipotekarna kriza v ZDA leta 2007, ki je povzročila pretres na svetovnih finančnih trgih. Golovnin M.Yu. Finančna globalizacija in omejitve nacionalne denarne politike // Ekonomska vprašanja št. 7.2007.

Stanje sodobnih finančnih trgov, označeno kot metastabilnost (potencialna nestabilnost), vodi v nagnjenost k šokom. Pomanjkanje preglednosti pri uporabi številnih tržnih instrumentov je povečalo raven skupnih tveganj. Finančne institucije niso nevtralizirale nastalih neravnovesij, ampak so jih nabrale, okrepile, prevedle v realni sektor in na koncu so tveganja postala sistemska. Kryuchkova I.P. Globalizacija: tveganja in izzivi denarne politike // Bančništvo. 2011. št. 7.

Drugič, zaradi procesov globalizacije pod vplivom rasti finančnih inovacij se spreminja delovanje nacionalnih finančnih trgov, povečuje se negotovost vpliva ukrepov centralne banke na makroekonomske spremenljivke.

Globalizacija je spremenila svetovne trge, okrepila njihove medsebojne povezave, pomanjkanje mehanizmov za učinkovito spremljanje in preprečevanje sistemskih tveganj pa je postalo katalizator svetovne finančne krize. Sistemska tveganja povečujejo nestabilnost svetovnega finančnega sistema in prisilijo centralne banke in vlade razvitih držav in držav v razvoju, da sprejmejo ukrepe za njihovo preprečevanje in ohranjanje stabilnosti. Kryuchkova I.P. Globalizacija: tveganja in izzivi denarne politike // Bančništvo. 2011. št. 7.

Predsednik Evropske centralne banke Jean-Claude Trichet je opozoril, da so bili ključni dejavniki pri oblikovanju takšnih tveganj pomanjkanje preglednosti finančnih struktur, ranljivost za "kontaminacijo" učinka domina in procikličnost, ki deluje kot ojačevalec trendov. Jean-Claude Trichet. Tveganje in denarna politika // Revizija BIS. 2010. št. 29 Potrebe po finančnih virih se po fazah gospodarskega cikla povečujejo in zmanjšujejo. Vendar ponudba teh sredstev ne odraža le povpraševanja, ampak pogosto okrepi cikel.

Tretjič, zmanjšanje obrestnih razlik med državami vodi do sprememb v sistemu finančnih posrednikov, institucionalni vlagatelji pa imajo vse večjo vlogo. Okina K., Shirakawa M., Shiratsuka S. Globalizacija finančnega trga: sedanjost in prihodnost // Monetarne in ekonomske študije. Decembra 1999. Str.6.

Četrtič, centralne banke se v resnici odzivajo na pomembne spremembe cen finančnih sredstev po tem, ko nudijo pomoč finančnim institucijam, ki imajo zaradi padcev na borzi velike stroške. Ali obstaja napačna ocena tveganj ali pa niso v celoti ocenjene posledice šokov za finančni sistem, niso povsem pravilni sklepi o pravilih delovanja sodobnih trgov in njihovi samoregulaciji v spremenjenem globalnem svetu. Tako se v kontekstu globalizacije nacionalna suverenost na področju denarne politike delno izgubi. Lebedev A.E. Finančna globalizacija: splošne značilnosti in izzive za Rusijo. Moskva: IMPEPS RAS, 2003. Str. 18. Da se ne bi popolnoma izgubil, je treba upoštevati vpliv dinamike in svetovnih finančnih trgov na nacionalno gospodarstvo za izgradnjo teoretičnih modelov delovanja denarno sfero in njeno ureditev v novih razmerah.

Petič, v okviru globalizacije se pomembne kvalitativne spremembe dogajajo tudi v sistemu finančnih posrednikov: pomen investicijskih bank in institucionalnih vlagateljev narašča na samih finančnih trgih. Te skupine finančnih posrednikov učinkovito povezujejo gospodarske subjekte po vsem svetu, medtem ko se tradicionalne poslovne banke globalno širijo v veliko manjši meri. Golovnin M.Yu. Novi izzivi denarne politike v kontekstu globalizacije: finančne krize // Mednarodna ekonomija. 2009. št.6.

Šestič, večvalutnost velja za enega od problemov nacionalne denarne politike. Večvalutnost se razume kot odsotnost enotne svetovne valute in enotne denarne politike ter nestabilnost in nestabilnost, ki so značilni za menjalne tečaje vodilnih valut v liberaliziranem svetovnem gospodarstvu, za druge države pa - odvisnost stabilnosti njihovih valut od mednarodno konkurenčnost in denarno politiko držav s "prosto uporabnimi valutami".

Sedmič, po mnenju tujega ekonomista S. Mishkina vse večja integracija svetovnih produktov, trga dela in finančnih trgov bistveno spreminja stanje v gospodarstvu, kar otežuje dejavnosti denarne politike za stabilizacijo denarnega obtoka. Frederic S. Mishkin. Globalizacija, makroekonomska politika, uspešnost in denarna politika. // Nacionalni urad za gospodarske raziskave. 2008. april. (www.nber.org/papers/w13948)

Po preučitvi vpliva globalizacije na denarno politiko je tuji ekonomist A. Suzerland zaključil, da čeprav finančna globalizacija vpliva in spreminja zunanje okolje, v katerem deluje monetarna politika, ne more spremeniti glavnih ciljev optimalne denarne politike. Alan Sutherland. Finančna globalizacija in denarna politika // Mednarodni denarni sklad. 2007.

Sodobne teoretske študije vpliva finančne globalizacije na denarno politiko se osredotočajo predvsem na vprašanja njenega vpliva na stopnjo inflacije v državi in ​​na prenosne mehanizme denarne politike. Splošni zaključek večine raziskovalcev je, da globalizacija in svetovni trendi pri vodenju denarne politike precej negativno vplivajo na svetovno stopnjo inflacije (ta vzorec je v veliki meri empiričen, njegovo stabilnost pa je treba še potrditi) in prispeva k izravnavi obrestne mere med državami, kar omejuje zmožnost denarne politike, da s tem instrumentom vpliva na stanje gospodarstva.

Za izboljšanje učinkovitosti denarne politike v državi je treba rešiti številne predhodne naloge:

• 1. Spodbujanje razvoja nacionalnega bančnega sistema in borznega trga, ki nista kritično odvisna od tujega kapitala, kar jim bo omogočilo prožnejši odziv na signale centralne banke in oblikovanje učinkovitih prenosnih mehanizmov denarne politike.
• 2. Nenehen razvoj orodij denarne politike, ki se je začel v času krize, v smislu izboljšanja delovanja odprtega trga in sprejemanja širšega števila nasprotnih strank v poslovanje centralne banke.
• 3. Ohranjanje regulacije tečaja za olajšanje gospodarske diverzifikacije in preprečevanje velikih nihanj v kapitalskih tokovih. Hkrati za dosego teh ciljev ni potrebna stroga regulacija tečaja, povezana tudi s stroški.

Medtem se zdi pomembno, da denarno politiko vodijo sledenje številnim makroekonomskim kazalnikom, vključno z inflacijo, dinamiko tečaja, čezmejnimi kapitalskimi tokovi in ​​stopnjami gospodarske rasti, ne da bi jim omogočili bistveno odstopanje od kritičnih vrednosti. Takšen režim lahko grobo opišemo kot omejeno diskrecijsko denarno politiko.

Poleg tega lahko dolgoročno projekti, povezani s širitvijo njene vloge v mednarodnih monetarnih in finančnih odnosih, pomagajo povečati učinkovitost ruskega sodelovanja v procesih finančne globalizacije. Tu gre predvsem za projekte mednarodnega finančnega centra in rublja, ki ima status regionalne valute.

Prav tako je treba opustiti namerno nedosegljive cilje, kot je vzpostavitev enotne valute ali enotnega trga za finančne storitve po vzoru euroobmočja in EU. Denarna in finančna interakcija je lahko usmerjena v reševanje posebnih problemov: usklajevanje režimov denarne politike; pomoč pri uravnavanju dinamike menjalnih tečajev, vključno s valutnimi zamenjavami; oblikovanje ločenih segmentov regionalnega finančnega trga (na primer trg državnih ali korporativnih obveznic) z odpravo omejitev, ki to preprečujejo, in uskladitvijo predpisov.

Če povzamemo, lahko rečemo, da je v sodobnih razmerah globalizacije celotnega gospodarstva kot celote potrebna kakovostno nova paradigma denarne politike, saj so rezultati nacionalne denarne politike vse manj predvidljivi; stopnja predvidljivosti samega okolja se zmanjšuje; nacionalna denarna politika se sooča z omejitvami tako pri svojih ciljih kot pri instrumentih, ki so na voljo za njeno uresničevanje; stopnja odgovornosti za premalo premišljeno denarno politiko se povečuje, kar lahko privede do odliva kapitala iz države, finančne in gospodarske krize.

Učinkovitost denarne politike v razvitih državah bomo obravnavali na primeru Združenih držav Amerike.

Leta 1978 je ameriški kongres sprejel zakonodajo, ki od Federal Reserve zahteva, da določi omejitve rasti denarja in kreditov. Sprejet je bil tudi "Zakon o polni zaposlenosti in uravnoteženi rasti", ki določa cilje denarne politike: zagotoviti visoko stopnjo zaposlenosti in ohraniti stabilnost cen. Da bi to dosegli, je bilo zveznim rezervam naloženo, da letno objavijo količino denarne ponudbe in kreditnih sredstev za naslednje leto, kar bi moralo vplivati ​​na pričakovano delovanje gospodarstva in stopnjo inflacije.

Ta politika zasleduje tri glavne cilje: prvič, omejiti zvišanje cen; drugič, objavljanje prihodnje strategije zveznih rezerv za zagotovitev, da bodo zakonske in posamezniki bi lahko povezovali njihovo ekonomsko vedenje z nameni centralne banke. In tretjič, krepitev odgovornosti in odgovornosti Centralne banke za odločitve, ki jih sprejema, in za dosego predvidenega cilja.

Mehanizem denarnega prenosa v ZDA se je v zadnjih dveh desetletjih razvil, ko je gospodarstvo postalo bolj odprto in so se zgodile spremembe v sistemu menjalnih tečajev. Odnos med denarno politiko in zunanjo trgovino je bil vedno v skrbeh za manjše in bolj odprte kmetije, kot sta Kanada in Velika Britanija.

V letih 1979-1982 se je sistem zveznih rezerv za boj proti inflaciji odločil upočasniti rast denarne mase. Ta proces je privedel do zvišanja obrestnih mer za sredstva, denominirana v dolarjih. Vlagatelji, ki so jih pritegnile visoke dolarske obrestne mere, so začele kupovati ameriške vrednostne papirje in s tem dvigniti tečaj dolarja.

Visoka cena v dolarjih je spodbudila ameriški uvoz in negativno vplivala na ameriški izvoz. Neto izvoz se je zmanjšal, kar je zmanjšalo skupno povpraševanje. To je povzročilo upad tako realnega BDP kot stopnje inflacije.

V tem primeru vidimo, da zunanja trgovina vodi do nastanka druge povezave v mehanizmu denarnega prenosa. Toda fokus fuzije denarne politike v zunanji trgovini je enak usmeritvi njenega vpliva na domače naložbe; po obeh poteh dvig cene denarja znižuje proizvodnjo in cene. Vpliv na trgovino povečuje vpliv na domače gospodarstvo. Vendar povezave, ki obstajajo le v odprtem gospodarstvu (ameriško gospodarstvo), ustvarjajo dodatne oblikovalce za oblikovalce politik.

Prvi zaplet se pojavi, ker so količinska razmerja med denarno politiko, menjalnimi tečaji, zunanjo trgovino in proizvodnjo ter cenami izjemno zapletena. Sodobni gospodarski modeli ne morejo natančno predvideti vpliva sprememb denarne politike na tečaje. Na devizne tečaje in trgovinske tokove bodo hkrati vplivale fiskalna in denarna politika drugih držav.

Zunanjegospodarski odnosi razširjajo področje vpliva gospodarske politike. Odgovorni za izvajanje domačih makroekonomskih politik morajo upoštevati posledice svojih dejanj, ki se dogajajo v tujini. Z naraščajočimi domačimi obrestnimi merami se spreminjajo obrestne mere, devizni tečaji in zunanjetrgovinska bilanca, zato so te spremembe lahko nezaželene. V državah z velikim zunanjim dolgom je zvišanje obrestnih mer povzročilo povečanje dolga. Da bi zapletli zadeve, so te države dolgovale milijarde dolarjev ameriškim bankam, velika neplačila posojil pa bi lahko povzročila opustošenje v finančnem sistemu ZDA. Zaradi spremembe strukture zunanja trgovina Združene države so se soočile s stagnacijo v navzven obrnjenih sektorjih (proizvodnja, rudarstvo in kmetijstvo).

GOSPODARSTVO RUSIJE: TEŽAVE IN MNENJA

DENARNA POLITIKA GOSPODARSKO RAZVOJENIH DRŽAV: IZBIRA POTA PO KRIZI

V. I. MELNIKOVA, podiplomski študent

Ruska državna trgovinsko -ekonomska univerza

Glede na stanje gospodarske konjunkture ločimo omejevalno in ekspanzivno politiko. Omejitve spremljajo zvišanje davkov, zmanjšanje državne porabe in drugi ukrepi za omejitev inflacije. Za ekspanzivno denarno politiko je značilno širjenje obsega posojil, slabitev nadzora nad rastjo količine denarja v obtoku, znižanje davčnih stopenj in znižanje ravni obrestnih mer.

Za vsako vrsto denarne politike je značilen svoj nabor instrumentov in določena kombinacija ekonomskih in upravnih metod urejanja.

Omejevalne (ali omejevalne) politike, ki se uporabljajo za zmanjšanje ponudbe denarja v državi in ​​boj proti inflaciji, so politike "dragega denarja". V razmerah, ko se gospodarstvo sooča s prekomerno porabo, ki povzroča inflacijske procese, bi morala Centralna banka poskušati zmanjšati skupno porabo z omejevanjem ali zmanjšanjem ponudbe denarja. Za rešitev tega problema je treba znižati rezerve poslovnih bank.

To se naredi na naslednji način. Centralna banka mora prodati državne obveznice na odprtem trgu, da bi zmanjšala rezerve poslovnih bank. Nato je treba zvišati stopnjo rezerv, kar poslovne banke samodejno oprosti

presežne rezerve. Diskontna stopnja se zvišuje, da bi zmanjšali zanimanje poslovnih bank za povečanje rezerv z zadolževanjem pri Centralni banki.

Zaradi te politike banke ugotavljajo, da so njihove rezerve premajhne, ​​da bi izpolnile zakonsko določeno količino rezerv, to pomeni, da je njihov tekoči račun prevelik glede na njihove rezerve. Zato bi morale banke za izpolnitev obvezne rezerve za nezadostne rezerve vzdrževati svoje tekoče račune tako, da se vzdržijo izdajanja novih posojil po poplačilu starih. Posledično se bo denarna masa skrčila, kar bo povzročilo povečanje obrestne mere, zvišanje obrestne mere pa zmanjšalo naložbe, zmanjšalo skupne stroške in omejilo inflacijo.

Cilj politike je omejiti ponudbo denarja, to je razpoložljivost kredita in njegove stroške, da bi znižali stroške in zajezili inflacijske pritiske. Razmislite o sl. ena.

Če je raven neto nacionalnega proizvoda (NNP), za katero je značilna polna zaposlenost in brez inflacije, 450 milijard USD, potem obstaja inflacijska vrzel v višini 5 milijard USD.

To pomeni, da bodo na ravni NNP v višini 470 milijard dolarjev načrtovane naložbe presegle prihranke in posledično bodo skupni izdatki presegli celoten obseg proizvodnje v državi za 5 milijard dolarjev. Zmanjšanje ponudbe denarja iz $ 150 do 125 milijard dolarjev bo obrestno mero povečalo z 8 na 10

Prihranki in naložbe, milijarde USD

Realna obrestna mera,% 16 14 12 10 8 6 4 2

prikazano na sl. 2 in bo znižala obseg naložb z 20 milijard dolarjev na 15 milijard dolarjev, kot je prikazano na sl. 3.

Če naložbeni graf premaknemo navzdol na sl. 1 od 1p1 do 1p3 v višini 5 milijard USD, potem bo to omogočilo izenačitev načrtovanih naložb in prihrankov ter posledično skupnih stroškov in celotne proizvodnje v državi - na ravni 450 milijard NEK, odpraviti tudi začetno inflacijsko vrzel v višini 5 milijard.

Ekspanzivna politika (politika "poceni" denarja) se izvaja z namenom povečanja obsega naložb v gospodarstvo, zaradi česar so krediti poceni in lahko dostopni. Sistem zveznih rezerv ZDA se poslužuje politike "poceni" denarja, če ravnotežni NNP spremlja velika brezposelnost in premalo izkoriščenosti proizvodnih zmogljivosti.

Da bi povečale ponudbo denarja, ameriške banke Federal Reserve Bank izvedejo naslednja dejanja v posebni kombinaciji:

Prvič, centralna banka mora kupovati vrednostne papirje na odprtem trgu od javnosti in od poslovnih bank;

Drugič, znižati je treba diskontno stopnjo;

Tretjič, treba je spremeniti norme za zagotavljanje odbitkov.

Zaradi sprejetih ukrepov se bodo presežne rezerve sistema poslovnih bank povečale. Ker so presežne rezerve osnova za povečanje denarne ponudbe poslovnih bank s posojili, je mogoče pričakovati, da se bo denarna masa v državi povečala. Povečanje ponudbe denarja bo znižalo obresti

Realna obrestna mera in pričakovana čista dobička,%

16 14 12 10 8 6 4 2

Realna NEK, milijard USD Slika 1. Dinamika ravnotežnega PNP

0 50 100 150 200

Ponudba in povpraševanje

denarja, milijard USD

Velikost naložbe,

milijard dolarjev

Riž. 3. Dinamika povpraševanja po naložbah

Riž. 2. Dinamika denarnega trga

stopnjo, kar povzroča povečanje naložb in povečanje ravnotežnega NPV. Znesek, za katerega se bo NPP povečal, je odvisen od stopnje rasti naložb in velikosti multiplikatorja dohodka.

Na primer, če NPP za polni delovni čas znaša 490 milijard dolarjev, bi se s povečanjem denarne ponudbe s 150 na 175 milijard dolarjev obrestna mera znižala z 8 na 6, kot je prikazano na sl. 1 in bo povečalo naložbe z 20 milijard USD na 25 milijard USD, kot je prikazano na sl. 3.

Premik navzgor naložbenega grafa na sl. 1 od 1p1 do I za znesek 5 milijard dolarjev. z ustreznim multiplikatorjem, ki je enak štirim, bo ravnotežni NPP povečal s 470 milijard USD. do želenih 490 milijard dolarjev zaposlitve za polni delovni čas.

Omejevalna denarna politika je namenjena izvajanju ukrepov, ki urejajo dejavnosti denarnega sistema z omejevanjem obsega posojilnih poslov poslovnih bank in zvišanjem ravni obrestnih mer. Njegovo izvajanje običajno spremljajo zvišanje davkov, zmanjšanje državne porabe in drugi ukrepi, katerih cilj je omejevanje

inflacijo, v nekaterih primerih pa tudi za izboljšanje plačilne bilance. Omejevalno denarno politiko je mogoče uporabiti tako za boj proti inflaciji kot za izravnavo cikličnih nihanj v poslovnih aktivnostih.

Monetarna politika, bodisi ekspanzivna bodisi omejevalna, je lahko popolna ali selektivna. S celotno denarno politiko dejavnosti Centralne banke veljajo za vse institucije bančnega sistema, s selektivno - za posamezne kreditne institucije ali njihove skupine ali za nekatere vrste bančnih dejavnosti. Selektivna denarna politika omogoča centralni banki selektiven vpliv v določeni smeri. Pri izvajanju se uporablja naslednji nabor orodij ali njihovih različnih kombinacij:

Vzpostavitev omejitev za računovodske in ponovne računovodske posle (na primer po panogah, regijah itd.);

Omejevanje nekaterih vrst poslovanja bank (njihovih skupin);

Določanje marže za različne finančne in kreditne posle;

Ureditev pogojev za izdajo določenih vrst posojil različnim kategorijam posojilojemalcev;

Določanje zgornjih meja kredita itd.

Za selektivne politike se zatekajo, ko so finančni trgi nerazviti, ko ne morejo zagotoviti dovolj učinkovite prerazporeditve sredstev in naložb v prave smeri. Po eni strani takšna politika prispeva k znatni spremembi kreditnih tokov v prednostnih sektorjih gospodarstva, po drugi strani pa zaradi ustvarjanja ugodnih pogojev za kreditiranje moti normalno delovanje kreditnega in finančnega sistema. določenih regijah, panogah in področjih dejavnosti. Z določitvijo količinskih omejitev posojil, namenjenih prednostnim sektorjem, in preferencialnih obrestnih mer zanje je treba subvencionirati prednostna področja gospodarstva na račun posojil mednarodnih kreditnih in finančnih organizacij ter proračunskih sredstev, kar neizogibno daje nove težave na kreditnem in finančnem področju.

Centralna banka izbere vrsto denarne politike, ki jo vodi, in s tem tudi niz instrumentov za urejanje dejavnosti poslovnih bank glede na stanje gospodarskega stanja v vsakem posameznem primeru. Razvit na podlagi

pri takšni izbiri zakonodajne oblasti odobri glavne smeri denarne politike. V tem primeru je treba upoštevati časovni zamik med izvajanjem določenega ukrepa denarne ureditve in manifestacijo učinka njegovega izvajanja. Učinkovitost uporabe različnih vrst denarne politike je odvisna od tega, v kolikšni meri destabilizacijo denarnega obtoka povzročajo zgolj denarni in ne splošni gospodarski in politični dejavniki.

Glavne smeri enotne državne denarne politike Centralne banke Ruske federacije za naslednje obdobje se oblikujejo v težkih razmerah globoke splošne gospodarske krize. To stanje je nastalo pod vplivom številnih zunanjih in notranjih dejavnikov:

Zaostritev fiskalnih težav, povezanih z nizko stopnjo pobiranja davkov, povečanjem zaostalih plač in socialnih prejemkov, povečanjem stroškov servisiranja in refinanciranja domačega javnega dolga;

Rast vzajemnih neplačil in dejanski stečaj številnih podjetij v realnem sektorju;

Poslabšanje stanja plačilne bilance zaradi rasti stroškov servisiranja zunanjega javnega dolga in vzdrževanja precenjenega tečaja rublja, predvidenih sprememb razmer na svetovnih energetskih trgih;

Poslabšanje razmer na svetovnih finančnih trgih, izraženo v odlivu mednarodnega kapitala iz držav z razvijajočimi se trgi.

Na primer, pri razvoju krize leta 1998 lahko ločimo dve stopnji, med katerimi je bila denarna politika drugačna in se je razvijala v skladu s splošnimi gospodarskimi razmerami.

Na prvi stopnji je bila kriza večinoma latentne oblike in upreti se ji je bilo mogoče s povečanjem državnega dolga in porabo zlata in deviznih rezerv v državi. V tem obdobju so se obrestne mere refinanciranja na finančnem trgu, zastavljenih posojil in privabljanja sredstev na depozite Banke Rusije večkrat zvišale. V tem obdobju je postalo očitno, da so kratkoročne obveznosti države prenehale biti orodje za privabljanje sredstev v zvezni proračun in so, nasprotno, začele črpati sredstva iz proračuna. Posledično se je vlada Ruske federacije odločila, da zavrne zadolževanje na tem trgu in da ponovno izda

državni vrednostni papirji (GKO-OFZ) z zapadlostjo do 31. decembra 1999 v novih vrednostnih papirjih.

Druga stopnja krize je potekala v odprti obliki in je zajela vse vidike gospodarskega življenja Rusije: vlada ni mogla servisirati javnega dolga in izpolnjevati svojih sedanjih obveznosti, finančni trgi so praktično prenehali delovati, zlate in devizne rezerve države so bile na izredno nizki ravni je v bančnem sektorju nastala sistemska kriza ... Kasnejša devalvacija rublja je določila novo stanje v gospodarstvu, saj je prišlo do močnega skoka inflacije, prebivalstvo pa je izgubilo zaupanje v finančni sistem in banke.

Kriza je privedla do novih težav v gospodarstvu države:

Poslabšanje pogojev za izpolnjevanje obveznosti po tujem dolgu;

Upočasnitev prehoda na gospodarsko rast;

Potrebo po iskanju dodatnih sredstev za sanacijo bančnega sistema in finančnih trgov;

Naraščajoča družbena napetost v družbi.

V teh razmerah je prišlo do spremembe prioritet denarne politike zaradi nezmožnosti dajanja prednosti kateri koli njeni vrsti - niti omejevalni niti ekspanzionistični. Monetarna politika je postala preudarna, kar pomeni spoštovanje stroge finančne discipline vseh gospodarskih subjektov, odgovoren pristop k ureditvi ponudbe denarja in skrajno okrepitev dela na področju institucionalnih reform v okviru režima spreminjajočega se tečaja.

Glavna prednost denarne politike v okolju s spremenljivim tečajem je, da odpravlja tveganje neravnovesja, ki izhaja iz neusklajenosti tečaja s spreminjajočimi se makroekonomskimi razmerami, dejavnika, ki ima resen negativen vpliv na gospodarski razvoj. Centralna banka lahko s spremenljivim tečajem poveča nasičenost gospodarstva z denarjem.

Tržna določitev deviznega tečaja, za vzdrževanje katerega se ne porabijo devizne rezerve Centralne banke, banki omogoča večjo pozornost problemom realnega sektorja gospodarstva. V teh razmerah obstajajo možnosti za povečanje pozitivnega salda tekočega računa in izboljšanje načrtovanja

bilanco stanja kot celote, pa tudi za začetek del obnove zlatih in deviznih rezerv, kar je v obdobju po krizi zelo pomembno.

Po uvedbi režima s spremenljivim tečajem so se občutno povečala tudi stanja na korespondenčnih računih poslovnih bank, kar je prispevalo k postopnemu okrevanju od krize neplačil bank. Denarna ponudba se je nekoliko povečala, kar je najpomembneje, tega ni spremljalo povečanje inflacije.

Toda razlog, da rusko gospodarstvo ni nikoli stopilo na pot trajnostne gospodarske rasti, ni bil proračunski primanjkljaj ali primanjkljaj njegovih prihodkov, ampak kriza samega bančnega sistema.

V letih 2009–2010 svetovno gospodarstvo je vstopilo v zelo težko gospodarsko obdobje. Kljub temu, da so razlogi svetovne krize zaradi delovanja ameriškega finančnega sistema je bila Rusija, tako kot večina držav na svetu, vpeta v ta proces. Za trenutno krizo so značilne številne značilnosti tako v okviru nacionalnih gospodarstev kot v svetovnem gospodarstvu. Običajno ga primerjajo s krizo 1929-1933. Poteka pa v novih zgodovinskih razmerah - na stopnji gospodarske posodobitve na podlagi intenzivnega znanstvenega in tehnološkega napredka, v okviru izvajanja modela novega gospodarstva.

Zaradi finančne krize na svetovnih trgih so se težave soočile tudi ruske kreditne institucije. Pravzaprav je obdobje "poceni" in "dolgega" denarja, ki so ga vodilne banke, kot so Sberbank, VTB in Gazprombank, prejele v obliki posojil iz tujine, nato pa jih preprodale srednjim in malim bankam na trgu medbančnih posojil, se je zanje končalo. V takšnih razmerah so mnoge banke, ki so izgubile razpoložljive vire kreditiranja, prisiljene zvišati posojilne obrestne mere in poostriti zahteve za posojilojemalce. Vključno s pomembnim udarcem na nastajajočo domačo hipoteko. Državljani Ruske federacije morajo plačati za insolventnost ameriške hipoteke in napake upravljavcev tveganj v ruskih bankah.

V kriznih razmerah so države Evropske unije (EU) sprejele ukrepe za razvoj evropske različice usklajenih prizadevanj za premagovanje krize. Hkrati so bile ugotovljene velike razlike. Če je v ZDA model Georgea W. Busha temeljil na neoliberalnih in monetarističnih postulatih v obliki najprej črpanja državnih sredstev v bančne in poslovne strukture, potem je v Evropi predsednik N.

iz modela »finančnega kapitalizma«, tj. omejevanje vsemogočnosti finančnega kapitala, zavračanje ekonomskega pomanjkanja nadzora, polno kriz.

Razmere v Ruski federaciji se razlikujejo po številnih posebnostih. V obdobju pred krizo se je zaradi nevidnega dviga cen na svetovnih trgih ogljikovodikov v Rusiji ustvarila znatna rezerva. Vendar to ni zagotovilo zanesljive obrambe pred krizo.

Prvič, globalna narava krize ni bila v celoti upoštevana. Nepredvidljivo zvišanje cen nafte je povzročilo iluzijo, da se bodo ohranile v bližnji prihodnosti.

Drugič, tesne kreditne vezi največjih ruskih bank in družb s tujimi upniki so privedle do povečanja tujega dolga. Medtem, v letih 2008-2009. prišel je datum zapadlosti. V pogojih depreciacije na borzah in zmanjšanja likvidnosti so se posojilojemalci soočili z grožnjo neplačila.

Tretjič, nesorazmerja med proizvodnjo in prodajo, dinamika povpraševanja v državi so se povečevala.

Četrtič, struktura proizvodnje v Rusiji ostaja zaostala: proces gospodarske posodobitve v množičnem obsegu se praktično ni začel, ostaja surovinska usmerjenost gospodarstva.

Rusija, Ukrajina in Kazahstan so vpliv svetovne finančne krize doživeli pozneje kot zahodne države, šele jeseni 2008. Rusija je prva občutila vpliv krize. Že septembra so se kazalniki gospodarske dinamike nekoliko poslabšali, čeprav so še vedno ostali boljši (vrednosti indeksov nad ničlo) kot v zahodnih državah (Velika Britanija, Francija, Nemčija, ZDA, Kanada). Oktobra so se gospodarske razmere v Rusiji in Ukrajini močno poslabšale, vrednosti indeksa protikrizne učinkovitosti so se močno znižale.

V Rusiji, Kazahstanu in Ukrajini so se kazalniki izvoza in obsega zunanje trgovine na splošno znižali bistveno bolj kot v zahodnih državah (skoraj dvakrat). V vseh državah SND ostaja problem visoke rasti cen življenjskih potrebščin. V Kazahstanu je marca 2009 stopnja brezposelnosti v primerjavi z marcem 2008 znašala 2,9%. Samo v Nemčiji je manj - 2,4%. V Rusiji in Ukrajini je povsem drugačen vrstni red številk: 53,8% oziroma 34,8%, čeprav proti -voditelja še nismo dohiteli - 66,7% v ZDA. Zlate in devizne rezerve v Kazahstanu so bile marca 2009 v primerjavi z marcem 2008 le za 1,9% nižje, v Rusiji pa za 25,1%,

Ukrajina - za 23,6%. Po tem kazalniku so bile zahodnoevropske države razdeljene v dve skupini: v Nemčiji, Kanadi in ZDA je njihov kazalnik dinamike blizu nič, v Franciji in Veliki Britaniji pa blizu ruskim vrednostim.

Najtežje stanje, ki vpliva na vse gospodarske in socialne težave, je na področju finančne in denarne politike. Konec prve polovice leta 2009 je inflacija v Rusiji v primerjavi z junijem 2008 znašala 11,9%. V Veliki Britaniji je ta številka 1,8%, Nemčiji - 0,1%, Italiji - 0,5%. V številnih razvitih državah (ZDA, Kanada, Francija, Japonska, Kitajska) so opazili neznatno deflacijo. Poleg tega je v tej situaciji prišlo do drugega odstopanja od klasične teorije monetarizma, ki predvideva, da je dinamika cen življenjskih potrebščin neposredno odvisna od količine denarja v gospodarstvu.

Glavno gonilo rasti cen je bila devalvacija in zvišanje tarif naravnih monopolov, kar je ponovno potrdilo prevlado inflacije stroškov nad inflacijo povpraševanja v Ruski federaciji. To je zelo pomembno upoštevati pri sprejemanju odločitev na področju gospodarstva, saj se bojijo, da bodo zaradi pomanjkanja denarja "zadušile" gospodarstvo, ali pa vbrizgale preveliko količino denarne mase in pospešile vztrajnik inflacije .

Banka Rusije pri oceni razvoja ruskega gospodarstva in denarne politike v letu 2009 ugotavlja, da so bili pogoji za razvoj ruskega gospodarstva v obdobju januar - julij 2009 bistveno slabši kot v letu 2008. Pod vplivom krize v svetovnem gospodarstvu in zmanjšanje povpraševanja po ruskih izvoznih izdelkih v razmerah, ki so bile nižje kot v preteklem letu, svetovne cene nafte in čisti odliv zasebnega kapitala, obseg BDP v prvi polovici leta 2009. zmanjšala za 10,4%.

Za trajnostno gospodarsko rast potrebuje realni sektor gospodarstva dostop do "dolgega in poceni" denarja, finančne institucije pa zaradi visoke inflacije in grožnje nove devalvacije niso pripravljene izdajati takih posojil.

Svetovna finančna in gospodarska kriza je svetovni skupnosti postavila nove naloge, povezane s potrebo po usklajevanju in usklajevanju protikriznih prizadevanj v mednarodnem merilu za določitev učinkovitih metod za premagovanje krize in ukrepov za preprečitev njene ponovitve v prihodnosti . Kljub različni razlagi vzrokov krize, njenih posledic in protiukrepov je bilo razvito skupno stališče - zavedanje resnosti trenutnega stanja in potrebe po reformi obstoječega mednarodnega finančnega sistema.

mi, ker ne ustreza zahtevam svetovnega gospodarstva v kontekstu njegove globalizacije.

Na sestankih je bila sprejeta odločitev o reformi Mednarodnega denarnega sklada in Svetovne banke, katerima bodo države G20 za boj proti krizi namenile do 5 bilijonov dolarjev. Voditelji največjih svetovnih gospodarstev so se strinjali, da bodo ohranili protikrizne ukrepe, dokler se okrevanje svetovnega gospodarstva ne ustali, uvedli nova pravila za urejanje bančnega sistema do konca leta 2012, določili merila za bonuse najvišjim menedžerjem bank in družb itd. .

Strokovnjaki iz investicijske družbe Troika Dialog menijo, da je rusko gospodarstvo januarja 2009 doseglo dno, vendar trenutna denarna politika omejuje gospodarsko rast, zato bi morala Banka Rusije pospešiti znižanje obrestnih mer in zmanjšati devizne intervencije. Nedvomno bo v teh okoliščinah vladno vodenje razumne denarne politike in spretna uporaba njenih instrumentov pripomoglo k stabilizaciji gospodarstva in postopnemu premagovanju trenutnih kriznih razmer.

Zato je sanacija bančnega sistema glavni pogoj za učinkovito denarno politiko. Krizni dogodki so pokazali kompleksnost napovedovanja obsega ponudbe denarja v rubljih v kontekstu sedanje gospodarske negotovosti.

Zaradi dolarizacije ruskega gospodarstva je še posebej pomembno, da se v denarni politiki ne uporabljajo le vzorci spreminjanja dinamike rubljenskih sredstev gospodarskih subjektov, temveč tudi gibanje njihovih deviznih računov. Zato je na podlagi napovedi plačilne bilance mogoče domnevati, da bo izvozni zunanji sektor igral pomembno vlogo pri oblikovanju denarne mase.

V okviru ohranjanja ravni cen izvoznega blaga in izvajanja učinkovitih ukrepov devizne regulacije in deviznega nadzora je mogoče pričakovati povečanje pozitivnega salda na tekočem računu plačilne bilance Rusije. To bo ustvarilo podlago za povečanje deviznih rezerv Centralne banke in bo vplivalo na parametre rasti denarne mase,

Razširitvena politika Politika omejevanja

Problem: brezposelnost in recesija Problem: inflacija

Federal Reserve kupuje obveznice, znižuje obrestno mero ali znižuje diskontno mero Federal Reserve prodaja obveznice, povečuje rezervno mero ali povečuje diskontno mero

Denarna ponudba narašča

Obrestne mere padajo Obrestne mere se povečujejo

Povečanje stroškov naložb Zmanjšanje stroškov naložb

Realni CHIP se poveča za večkratnik povečanja naložb Inflacija se zmanjša

Riž. 4. Primerjava vrst denarne politike

zmanjšala pa bo tudi potrebo vlade po izposojenih sredstvih.

Iz vsega povedanega lahko sklepamo, da ekonomsko razvite države uporabljajo dve glavni klasifikacijski vrsti denarne politike: omejevalno in ekspanzivno. Razmislimo o njihovih glavnih razlikah (slika 4).

Tako je za ekspanzivno denarno politiko (ali politiko »poceni« denarja) praviloma značilno širjenje obsega posojil, slabitev nadzora nad rastjo količine denarja v obtoku, zmanjšanje davčne stopnje in znižanje ravni obrestnih mer. Politika omejevanja (ali politika »dragega« denarja) je namenjena zaostrovanju pogojev in omejevanju obsega posojilnih poslov poslovnih bank. Vključuje in ga spremljajo zvišanje davkov, zmanjšanje javne porabe in drugi ukrepi za zmanjšanje inflacije, v nekaterih primerih pa tudi za izboljšanje plačilne bilance.

Bibliografija

1. Dinkevič A. I. Svetovna finančna in gospodarska kriza // Denar in kredit. 2009. št. 10.

2. Krugloye V. ^. Trendi v razvoju ruskih kreditnih institucij na stopnji svetovne finančne krize // Finance in kredit. 2009. št. 43.

3. McConnell K.P., Bru S.L. Ekonomija: načela, problemi in politika. V 2 zvezkih: prev. iz angleščine 11. izd. T. 1. M.: Republika, 1992.

4. Nikolaev I., Marchenko T., Titova M. Države CIS in svetovna kriza // Družba in gospodarstvo. 2009. št.6.

5. Politika poceni in dragega denarja: URL: www. Razen če, ha /.

6. Pridachuk M. ^. Finančna politika Rusije v razmerah krize // Finance in kredit. 2009. št. 41.

7. Vrste denarne politike: URL: www.eco-nomics.ru/.